美國會(huì)賴“兩房”的賬嗎?

　　鈕文新

　　美國財(cái)政部2月11日公布了一項(xiàng)針對(duì)美國住房融資市場(chǎng)以及“兩房”(“房地美”與“房利美”)改革的白皮書，試圖通過三大“改革”方案來減少政府在住房抵押貸款市場(chǎng)扮演的角色。這項(xiàng)“改革”涉及全部11萬億美元的“兩房”資產(chǎn)，其中絕大多數(shù)都是債務(wù)資產(chǎn)。

　　這三項(xiàng)改革方案包括：一、政府除保留現(xiàn)存的聯(lián)邦住房管理局這一機(jī)構(gòu)外，徹底退出住房抵押貸款市場(chǎng)；二、只有在住房市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，政府才能出面擔(dān)保住房抵押貸款；三、政府仍然在住房抵押貸款市場(chǎng)發(fā)揮一定的作用，但將不再通過“兩房”這樣的政府支持企業(yè)來實(shí)施，而是通過私有保險(xiǎn)公司來實(shí)施，在這些公司無法發(fā)揮作用的時(shí)候，政府才會(huì)介入。

　　盡管美國政府估計(jì)需要通過5至7年，甚至更長(zhǎng)的時(shí)間才能緩慢地退出對(duì)抵押貸款市場(chǎng)的支持，而且美國財(cái)長(zhǎng)蓋特納也對(duì)媒體聲稱：“道路是漫長(zhǎng)的，現(xiàn)在看到的僅僅是一個(gè)開始?！钡?，此舉依然引起了包括中國在內(nèi)的“兩房”債券持有者的極大關(guān)注，尤其是中國民眾的擔(dān)心。

　　這樣的擔(dān)心十分正常。盡管中國沒有披露所持“兩房”資產(chǎn)規(guī)模，但從2009年6月美國財(cái)政部的數(shù)據(jù)看，當(dāng)時(shí)中國政府（不包括港澳臺(tái)地區(qū)和其他機(jī)構(gòu)投資人）所擁有的美國各種“資產(chǎn)抵押債券”數(shù)額達(dá)3580億美元——這絕不是一個(gè)小數(shù)額。

　　“改革”方案公布后，一些美國專家一再勸導(dǎo)中國不要恐慌，也不要急于拋售這些債券，因?yàn)槊绹粫?huì)賴賬。的確，在白皮書中美國政府承諾：“當(dāng)市場(chǎng)改善而‘兩房’關(guān)閉后，應(yīng)該明確的一點(diǎn)是，政府承諾確保房利美與房地美擁有足夠的資本來實(shí)現(xiàn)任何現(xiàn)在或未來做出的擔(dān)保，并有能力來負(fù)擔(dān)起任何債務(wù)責(zé)任。”同時(shí)，蓋特納也表示：“中國不用擔(dān)心已經(jīng)購買的‘兩房’債券會(huì)‘打水漂’，美國政府一定會(huì)確保購買這些債券的國家和機(jī)構(gòu)獲得相關(guān)的投資回報(bào)?！?/P>

　　有承諾當(dāng)然好，但我們必須注意到的事實(shí)是：“兩房”債券的違約風(fēng)險(xiǎn)不是在減小，而是在增加。欠債還錢天經(jīng)地義，但什么時(shí)候還？是否可以按照原先的約定足額還本付息？這其中似乎存在變數(shù)。

　　從最近100年看，美國沒有公然賴賬的前科。但實(shí)際上變相的賴賬卻從未停止過。我們看一下美元指數(shù)（USDX，通過計(jì)算美元和對(duì)選定的一攬子貨幣的綜合的變化率，來衡量美元的強(qiáng)弱程度）走勢(shì)圖，它是1985年開始編制的，開始時(shí)129點(diǎn)，并一路下跌。1995年，隨著日本經(jīng)濟(jì)的逐步衰落，歐洲經(jīng)濟(jì)的逐漸停滯，尤其是歐元設(shè)想提出之后，美元有過一段走強(qiáng)的歷史，一直到2002年。此后，又是一路貶值。

　　從時(shí)間上看，美元指數(shù)編制之后的26年間，走強(qiáng)的過程只有7年，剩余19年都是貶值的。從幅度上看，26年間，美元指數(shù)從129點(diǎn)到現(xiàn)在的78點(diǎn)，貶值幅度高達(dá)40%。這意味著，美國實(shí)際債務(wù)的40%已經(jīng)在不知不覺中“賴”掉了。不僅如此，因?yàn)閲H大宗商品用美元計(jì)價(jià)和結(jié)算，所以美元貶值會(huì)使大宗商品價(jià)格暴漲，如此算來，美元債務(wù)的持有國所持有的美元儲(chǔ)備已經(jīng)失去了遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于40%的購買力。

　　未來，美元還會(huì)貶值多少？說不清，但一定會(huì)貶值，這也是世界的共識(shí)。而美國政府關(guān)閉“兩房”的消息，也一定會(huì)進(jìn)一步壓低美元幣值。在此背景下，就算美國政府足額還本付息，那所歸還的美元也是大幅貶值的貨幣，即純屬“水發(fā)資產(chǎn)”，實(shí)際購買能力極弱。