近一年多來，一浪接一浪的舉牌潮儼然成為A股市場一出備受關(guān)注的大戲。參與其中的主角也由股權(quán)投資基金為首的PE轉(zhuǎn)換為各路險資，再更替為如今以恒大為首的產(chǎn)業(yè)資本，各路資金在A股市場“搶食”也有著各自獨特的“口味”與動機。

而各路資金進入A股市場獵食的同時也在二級市場及上市公司層面掀起波浪。舉牌概念股一時成為市場追捧的題材，而上市公司方面則筑起高墻抵御“野蠻人”，一個個教科書般的生動案例也在持續(xù)上演。不過，在業(yè)內(nèi)看來，以A股大跌、資產(chǎn)配置荒、實體經(jīng)濟吸金能力下降以及行業(yè)洗牌等為背后推動力的舉牌潮或許還將持續(xù)。

誰在導演舉牌大戲

就在上一個交易日(10月28日)，作為舉牌概念明星股的廊坊發(fā)展遭遇第四次舉牌，舉牌方仍為產(chǎn)業(yè)資本大鱷恒大地產(chǎn)。類似的舉牌事件在A股市場不勝枚舉。

東方財富choice數(shù)據(jù)顯示，2015年以來共有126家上市公司被各類投資者舉牌，涉及增持248次，經(jīng)測算涉及股份的成交金額約2200億元，其中今年三季度以來有20余家上市公司被舉牌。

從各路資金舉牌的時間以及參與主體來看，2015年以來，上市公司被舉牌集中發(fā)生在2015年7-9月、2015年11-12月以及2016年7-9月三個時間段。其中2015年7月至9月期間，以中科招商等股權(quán)投資基金為首的PE、保險資金同臺共舞掀起舉牌潮;2015年11月-12月期間，前海人壽和安邦保險陸續(xù)舉牌萬科A引起市場高度關(guān)注，各路保險資金彼時也紛紛加入舉牌大戲;但到2016年7月至9月，保險資金逐步退居后線，以恒大為代表的產(chǎn)業(yè)資本躍升為主角。

在國金證券策略分析師李立峰團隊看來，舉牌主體可以分為股權(quán)投資(私募、大型股權(quán)投資公司)、金融資本(公募基金、信托、資產(chǎn)管理計劃)、產(chǎn)業(yè)資本(實體企業(yè))、保險(各類險資)和個人五類。

以資金關(guān)注的行業(yè)來看，2015年以來，各類舉牌主體多青睞于房地產(chǎn)、商業(yè)貿(mào)易、化工、機械設(shè)備、休閑服務(wù)、醫(yī)藥生物等行業(yè)。其中2016年7月至9月，以綜合行業(yè)的上市公司最多，分別為廊坊發(fā)展、ST慧球、*ST山水、武昌魚;醫(yī)藥生物、機械設(shè)備等行業(yè)個股也較多受到資金寵愛;食品飲料、休閑服務(wù)等行業(yè)也開始受到資本關(guān)注，上市公司分別是伊利股份、莫高股份、麗江旅游、西安旅游。

各資本方“獵食”的背后也總有著相應(yīng)的投資邏輯及選擇標的的標準。在資深基金經(jīng)理馮耀東看來，保險資金更偏向于價值股和成長股，對標的公司在行業(yè)中的地位、穩(wěn)定度、分紅、未來成長空間等有一定的要求;產(chǎn)業(yè)資本則主要是并購資金，重視的是標的公司是否與其有協(xié)同效應(yīng)，有謀求第一大股東的訴求;股權(quán)投資資本則更多重視的是能否獲利，偏好股權(quán)較為分散的上市公司，以更好的影響第一大股東，以起到掌控上市公司作用。

“各路資本舉牌動機各有不同。”李立峰團隊認為，險資舉牌注重財務(wù)報表合并和戰(zhàn)略投資;產(chǎn)業(yè)資本舉牌動機多樣，主要通過舉牌搜集到大量股權(quán)籌碼、并度過一段“場外觀察期”后將進駐董事會并參與上市公司管理，進行產(chǎn)業(yè)整合;股權(quán)投資舉牌傾向于股權(quán)分散的小市值公司，這有利于其通過少量資金就取得話語權(quán)，進一步完成將自己的項目資源注入上市公司的意圖。

不同的舉牌動機之下，各舉牌主體選擇投資標的的條件也各有不同。“險資舉牌傾向于高ROE、低估值水平的公司，產(chǎn)業(yè)資本傾向于股權(quán)分散、低估值水平公司，股權(quán)投資資本更傾向于小市值的公司。”李立峰團隊具體分析稱，產(chǎn)業(yè)資本會更偏向第一大股東持股比例小于30%、PE小于30倍等條件;股權(quán)投資資本則更關(guān)注具備市值占比前30%的股票、控股股東持股比例小于30%、凈資產(chǎn)規(guī)模小于5億等條件的公司。

舉牌效應(yīng)發(fā)酵

洶涌舉牌潮背后，到底是何種原因促成。而各路資本大鱷進入到A股市場也發(fā)酵出一系列的問題，概念股遭遇炒作、上市公司抵御“野蠻人”，這對于資本市場而言又意味著什么?

在馮耀東看來，近一年多來，舉牌事件頻發(fā)主要有三個方面的原因，一是去年的市場暴跌導致很多公司跌出一定的投資空間，產(chǎn)業(yè)資本也可以更好的進行并購;二是在當前的經(jīng)濟背景下，資金冗余較多而投資方向缺少，出現(xiàn)資產(chǎn)配置荒現(xiàn)象;三是每一次市場大跌和經(jīng)濟環(huán)境惡化的時候，各個行業(yè)都要經(jīng)歷一次比較大的洗牌，這個過程中容易發(fā)生舉牌或者并購事件。

平安證券分析師魏偉則認為，各類資金舉牌上市公司的主要原因在于企業(yè)投資意愿低迷，實體經(jīng)濟吸引資金能力下降，在這樣的背景下，從資本市場中尋找機會是一個不錯的選擇，且目前A股無論是縱向比還是橫向比較都不貴，舉牌成本低廉。

然而，各路資金進入A股市場獵食的同時也掀起了二級市場以及上市公司方面不少風波。其中，舉牌事件對于上市公司股價的影響顯而易見。

以備受市場關(guān)注的廊坊發(fā)展來看，在今年4月份遭遇恒大地產(chǎn)首度舉牌之后，7月27日至7月29日再度遭遇恒大地產(chǎn)二度舉牌，緊接著，8月4日迎來第三次舉牌。相應(yīng)的，從7月27日開始，廊坊發(fā)展的股價一路上揚，從13元/股左右的價格到8月18日沖至短期最高點36.58元/股，期間股價漲幅為150.11%。類似的案例比比皆是，天宸股份在公告被國華人壽保險股份有限公司舉牌后，復牌首日便獲得漲停;梅雁吉祥在獲恒大系青睞之后，連續(xù)拉出三個漲停板。

舉牌概念股也開始在A股市場風行。但在馮耀東看來，投資者投資舉牌概念股不能盲目追漲，需要具體看舉牌主體的意圖，若是投資股票的成長空間，重點在股權(quán)收益這塊，可以有所關(guān)注，但若舉牌主體謀求的是第一大股東地位，則投資的目的不一樣。

“從舉牌方來看，產(chǎn)業(yè)資本和私募資本舉牌對股價提振更明顯。”魏偉在其研報中分析指出，因為保險資本一般作為財務(wù)投資者迚入上市公司，而產(chǎn)業(yè)資本和私募資本的進入則會帶來產(chǎn)業(yè)整合、資產(chǎn)注入方面的預期，可能的控股權(quán)之爭對中小股東也極成利好。

對于上市公司而言，遭遇舉牌并非是一件愉快的事情。在連續(xù)遭遇恒大地產(chǎn)舉牌之后的廊坊發(fā)展就曾做出過反擊，原大股東通過在二級市場增持股份超過恒大地產(chǎn)，奪回第一大股東位置，并曾擬通過修改《公司章程》等方式來防御“野蠻人”，但最終未果;ST慧球則因是否公告外來者“入侵”一事與上海證券交易所“扛上”，由此最終導致被ST，而外來者的舉牌也讓原本控股權(quán)不明的ST慧球更加迷霧重重。

以萬科A抵御“野蠻人”為代表的案例也已被稱為資本市場生動的教科書。即便如此，舉牌事件依舊在持續(xù)上演，或許于長期而言并非不是好事。東吳證券首席證券分析師丁文韜在其研報中表示，長期來看,目前很多產(chǎn)業(yè)整體增速放緩，形成寡頭壟斷格局，小公司很難靠原有的外延式擴張的模式發(fā)展，行業(yè)進入大并購階段，金融資本在此階段可深度參與推進產(chǎn)業(yè)的整合升級。

“舉牌事件頻發(fā)，說明二級市場參與的熱度在提升，越來越多的資金參與進來，說明二級市場具有了一定的投資價值。”在馮耀東看來，可能未來像舉牌或者產(chǎn)業(yè)資本進入資本市場的現(xiàn)象會越來越多。

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