邪門怎么堵？正門如何開(kāi)？

　　其實(shí)，如果細(xì)心，你不難“嗅”出近期金融監(jiān)管政策風(fēng)向趨緊的信號(hào)，直抵“邪門怎么堵？正門如何開(kāi)？”這一核心命題，拷問(wèn)監(jiān)管與創(chuàng)新的容忍尺度。

　　眼下，也是時(shí)候，需要重新審視系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，從部門監(jiān)管到中央會(huì)議，無(wú)不折射這一風(fēng)向。而資產(chǎn)端收益率趨降背景下，新規(guī)或多或少可能會(huì)影響銀行業(yè)務(wù)規(guī)模及價(jià)差收益。

　　7月26日的中共中央政治局會(huì)議就提到要抑制資產(chǎn)泡沫，在高盛/高華首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇看來(lái)，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了加強(qiáng)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理的征求意見(jiàn)稿。此舉不應(yīng)被解讀為對(duì)此次政治局會(huì)議的直接響應(yīng)，因?yàn)檎髑笠庖?jiàn)稿的醞釀起草肯定經(jīng)過(guò)了相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間。但政治局會(huì)議聲明和銀監(jiān)會(huì)舉措均凸顯出領(lǐng)導(dǎo)層對(duì)于控制金融風(fēng)險(xiǎn)的重視。來(lái)自最高領(lǐng)導(dǎo)層的關(guān)注以及近期部分大型房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的高調(diào)爭(zhēng)端令保監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門越發(fā)警覺(jué)。此舉可能給短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)帶來(lái)一些下行壓力。

　　“收緊管理在實(shí)際執(zhí)行中存在很大的不確定性，難以提前預(yù)測(cè)執(zhí)行情況。一種可能性是商業(yè)銀行設(shè)法規(guī)避新的技術(shù)要求，促使監(jiān)管部門采取進(jìn)一步行動(dòng)。因此，新規(guī)的執(zhí)行力度是決定其最終影響的關(guān)鍵因素”宋宇認(rèn)為。“新政的特點(diǎn)就是把理財(cái)?shù)挠|角盡可能束縛在銀監(jiān)會(huì)管轄范圍內(nèi)。”一位銀行人士認(rèn)為，各大監(jiān)管機(jī)構(gòu)近期頻繁出手整治資管背后的默契在于影子銀行的問(wèn)題說(shuō)了那么多年，監(jiān)管一直沒(méi)有拿出有力有效的方式來(lái)解決，反而在創(chuàng)新業(yè)務(wù)的持續(xù)推進(jìn)下資金的穿透能力和速度都大大提升，實(shí)質(zhì)上已經(jīng)打破了銀證保的監(jiān)管柵欄，“寶能事件為什么自始至終監(jiān)管不曾喊停，因?yàn)樵诂F(xiàn)行監(jiān)管體系中，他的資本運(yùn)作都是合法合規(guī)的。”

　　這位人士稱，新規(guī)對(duì)小銀行而言，影響可能會(huì)更大一些。小銀行獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的能力相對(duì)較弱，資產(chǎn)荒的前提下為了追求高一些的理財(cái)收益，用資管通道去投非標(biāo)或權(quán)益類的產(chǎn)品的情況并不少見(jiàn)。

　　那么，可能產(chǎn)生的影響是，理財(cái)產(chǎn)品收益率將進(jìn)一步下行。

　　新規(guī)亦叩問(wèn)分業(yè)監(jiān)管下的混業(yè)經(jīng)營(yíng)難題。按照一位浙商資管人士的話說(shuō)，此前，銀監(jiān)系統(tǒng)只能看到銀行理財(cái)投到了券商資管，而券商資管投了什么則要證監(jiān)會(huì)去查，新規(guī)落地后不再允許用資管計(jì)劃嵌套。“非標(biāo)可以投，但是監(jiān)管要看到啊。”

　　這位浙商資管人士理解，“全面監(jiān)管與降低杠桿”的方向肯定是對(duì)的，因?yàn)楸O(jiān)管要吸取美國(guó)次貸危機(jī)教訓(xùn)。他總結(jié)，新規(guī)對(duì)通道業(yè)務(wù)影響最大，銀行委外投非標(biāo)和權(quán)益類的情況也會(huì)慢慢消失，目前從券商資管的行業(yè)現(xiàn)狀來(lái)看，通道業(yè)務(wù)依然是規(guī)模貢獻(xiàn)最大的一塊。而對(duì)做主動(dòng)管理的券商資管，影響稍微小一點(diǎn)。

　　而在“邪門與正門”的“堵與開(kāi)”之間，部門監(jiān)管均有著各自利益訴求，資金脫實(shí)空轉(zhuǎn)或愈演愈烈。“開(kāi)啟大監(jiān)管大幕正當(dāng)其時(shí)。”金融專家、北京賽諾經(jīng)典管理咨詢有限公司總裁曹文稱。

　　正如在夏斌看來(lái)，分析當(dāng)前我國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)，已不能僅僅沿襲過(guò)去銀企之間簡(jiǎn)單的、僅僅限于借貸雙方的債權(quán)債務(wù)分析?，F(xiàn)在，從社會(huì)資金轉(zhuǎn)為企業(yè)資金的來(lái)源有三種：銀行貸款、股票債券，以及形式多樣的各類非銀行金融資產(chǎn)，如銀行理財(cái)、證券公司專戶理財(cái)、信托資金、P2P、保險(xiǎn)資運(yùn)用等。目前一些銀行為了降低成本、降低存貸比、降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模，繞過(guò)監(jiān)管，通過(guò)同業(yè)往來(lái)、應(yīng)收賬款、持有非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的金融產(chǎn)品等各種方式，大幅增加向非銀行金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)，表現(xiàn)為第三類非銀行金融資產(chǎn)。

　　一系列交易環(huán)節(jié)恰恰是當(dāng)前中國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)鏈上的薄弱點(diǎn)和導(dǎo)火索，也是創(chuàng)新活躍、監(jiān)管滯后時(shí)，不易被傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分析所關(guān)注的環(huán)節(jié)。

　　當(dāng)下去杠桿的大環(huán)境下，上述環(huán)節(jié)與現(xiàn)象亦鑄成所謂的金融周期，即鼓勵(lì)創(chuàng)新但監(jiān)管“不力”；現(xiàn)在輪到風(fēng)險(xiǎn)暴露，當(dāng)然進(jìn)入嚴(yán)管期。“混業(yè)經(jīng)營(yíng)前，需要清理金融大市場(chǎng)，當(dāng)然從大金融交叉業(yè)務(wù)重點(diǎn)開(kāi)始，監(jiān)管部門各自清理門前‘垃圾’。”曹文稱。

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