美國(guó)，仍在給艱難復(fù)蘇的世界經(jīng)濟(jì)“加擔(dān)子”。
幾天前，美國(guó)最新公布的兩大通脹指標(biāo)穩(wěn)步上升，這也意味著，美聯(lián)儲(chǔ)大概率不會(huì)停下加息的步伐。
加息，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)是無(wú)奈中的主動(dòng)選擇，而對(duì)于很多國(guó)家的貨幣政策制定者來(lái)說(shuō)，卻是被動(dòng)選擇的無(wú)奈。
最近，西方媒體就以“世界開始憎惡美聯(lián)儲(chǔ)”為題，抨擊美聯(lián)儲(chǔ)引發(fā)的“加息潮”將世界經(jīng)濟(jì)推向衰退的境地。
美聯(lián)儲(chǔ)加息沖擊全球經(jīng)濟(jì)體系的大背景下，有些國(guó)家受到的影響尤為劇烈。美國(guó)知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、《金融帝國(guó)》的作者邁克爾·赫德森一直在追蹤這種影響，他告訴譚主，英國(guó)和日本的情況不容樂(lè)觀。
作為美國(guó)意圖控制亞歐大陸兩個(gè)最重要的支點(diǎn)，日本與英國(guó)在美國(guó)暴力加息的重壓下，左支右絀。
面對(duì)美國(guó)加息，盡管兩國(guó)做出了不同的應(yīng)對(duì)，但結(jié)果，是各有各的危機(jī)：
英國(guó)選擇加息。但緊縮的貨幣政策讓英國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)，英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)發(fā)出警告，預(yù)計(jì)從今年10月到明年6月，英國(guó)經(jīng)濟(jì)每個(gè)季度將萎縮0.2%左右。
日本選擇不加息。但美國(guó)和日本之間的利差會(huì)讓投資者大舉拋售日本國(guó)債，日債市場(chǎng)的波動(dòng)又會(huì)引發(fā)各國(guó)對(duì)日本債務(wù)問(wèn)題的擔(dān)憂。
加息與不加息，都是難題，這就是所謂“美元霸權(quán)”的影響力。
而與往常不同的是，今年，相較于新興經(jīng)濟(jì)體，美元霸權(quán)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的破壞力更大。
這些國(guó)家中，不少都是美國(guó)所謂的盟友、伙伴。
為了保全自己，美元，開始收割“自己人”了。
邁克爾·赫德森曾在自己的著作《金融帝國(guó)》中深度剖析了美元霸權(quán)的形成與發(fā)展。
美聯(lián)儲(chǔ)加息，美元回流美國(guó)，推高美元指數(shù)，這就導(dǎo)致非美元貨幣大幅貶值，美元流出國(guó)資產(chǎn)價(jià)格暴跌。為了防止資本外流、穩(wěn)定匯率，其他國(guó)家被迫加息。
這是美元在國(guó)際貨幣體系中所處的特殊地位帶來(lái)的“溢出效應(yīng)”。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，到上個(gè)月，對(duì)美元跌幅排名前十的貨幣中，日元、歐元、英鎊“榜上有名”。面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息，這三家央行對(duì)加息似乎都“畏首畏尾”。
過(guò)去，常常困擾新興經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)問(wèn)題，這次成為發(fā)達(dá)國(guó)家邁不過(guò)去的一道坎。
到今年6月，日本的債務(wù)余額已超過(guò)其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的2倍。
中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤告訴譚主，日債被稱為“全球三大堅(jiān)硬的泡沫之一”，日本政府債務(wù)不可持續(xù)的話，對(duì)日本經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的沖擊會(huì)很大。
美聯(lián)儲(chǔ)加息，日本如果跟著加息，那會(huì)令日本財(cái)政遭受巨大沖擊。在目前的利率水平下，日本政府僅支付國(guó)債利息每年就需花費(fèi)近10萬(wàn)億日元。如果加息1個(gè)百分點(diǎn)，政府每年要多支付約10萬(wàn)億日元的利息。
但如果日本完全不加息，日元就會(huì)對(duì)美元貶值，投資者也會(huì)大舉拋售日本國(guó)債。
兩害相權(quán)取其輕，日本央行選擇在不加息的同時(shí)，加大對(duì)國(guó)債的購(gòu)買力度，這就相當(dāng)于在全球貨幣緊縮時(shí)代，日本卻開啟了“印鈔機(jī)”模式。
結(jié)果，只能是引發(fā)投資者更大規(guī)模的拋售。美聯(lián)儲(chǔ)如果再加息，就是把日債這個(gè)“炸彈”，放在火上烤。
歐洲央行面臨的情況，更加復(fù)雜。
前不久，歐洲統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，到今年第一季度末，歐元區(qū)政府債務(wù)占GDP的95.6%。
這個(gè)數(shù)據(jù)，較去年有所下降。但歐元區(qū)是一個(gè)整體，有些國(guó)家的債務(wù)，是“被平均”的：
｜｜希臘政府債務(wù)占GDP比例為189.3%；
｜｜意大利政府債務(wù)占GDP比例為152.6%；
｜｜葡萄牙政府債務(wù)占GDP比例為127.0%。
要知道，根據(jù)歐盟的規(guī)定，成員國(guó)債務(wù)不應(yīng)超過(guò)GDP的60%。
管濤告訴譚主，此前，歐元區(qū)一直是負(fù)利率，這也降低了這些國(guó)家的融資成本，一旦加息，這些國(guó)家的借貸成本和融資成本都會(huì)上升，到時(shí)候債務(wù)負(fù)擔(dān)就會(huì)越來(lái)越重，引發(fā)債務(wù)危機(jī)。
這樣的情況，已經(jīng)出現(xiàn)。
意大利10年期國(guó)債收益率突破4%時(shí)，被市場(chǎng)視為歐洲債務(wù)的紅線——在高于4%利率的發(fā)債成本下，意大利的財(cái)政負(fù)擔(dān)不可持續(xù)。不可持續(xù)，也就意味著意大利主權(quán)債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)大增。
而近期，意大利10年期國(guó)債收益率一度躥升到4.8%。
中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員孫杰給譚主算了筆賬：
意大利公共債務(wù)規(guī)模大約為2.29萬(wàn)億歐元，在不考慮其他因素的情況下，如果國(guó)債收益率上升一個(gè)百分點(diǎn)，這就意味著意大利政府要多支付229億歐元的利息。
更讓歐洲央行擔(dān)心的是，國(guó)際資本市場(chǎng)，已經(jīng)盯上了意大利。8月，投資者做空意大利債券總規(guī)模超過(guò)390億美元，達(dá)到2008年以來(lái)的最高水平。
意大利的經(jīng)濟(jì)體量占到了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)總量的15%左右，意大利發(fā)生債務(wù)危機(jī)，會(huì)迅速蔓延到整個(gè)歐元區(qū)。
歐洲央行的考量，就是最好的案例：
在債務(wù)危機(jī)面前，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面對(duì)加息都很謹(jǐn)慎，這也導(dǎo)致其在應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)沒(méi)有太好的手段，只能眼睜睜看著本國(guó)貨幣匯率不斷下跌。面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息，發(fā)達(dá)國(guó)家眼下的局促在其他經(jīng)濟(jì)體中顯得格外扎眼。
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體邁不過(guò)去的第二道坎，同樣是與世界其他國(guó)家和地區(qū)格格不入的地方：這兩年采取的超常規(guī)貨幣政策與財(cái)政政策埋下的隱患。
把時(shí)間撥回到2020年，新冠肺炎疫情暴發(fā)后，部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體采取“躺平”的應(yīng)對(duì)措施，在經(jīng)濟(jì)受到疫情沖擊后，這些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體采取超寬松的貨幣政策以及空前的財(cái)政政策，二者共同推升了總需求。另一方面，疫情阻斷了產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，對(duì)總供給造成破壞，進(jìn)一步加劇了通脹壓力。
△當(dāng)?shù)貢r(shí)間2022年5月12日，美國(guó)新冠肺炎死亡病例數(shù)破100萬(wàn)
這其中，包括美國(guó)。為了應(yīng)對(duì)通脹，美國(guó)可以激進(jìn)加息，結(jié)果是讓其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)問(wèn)題凸顯。
其實(shí)，此前的美元加息周期，買單的多是新興經(jīng)濟(jì)體。
自上世紀(jì)80年代以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)共有6輪顯著的加息周期，幾乎每一輪，都讓新興經(jīng)濟(jì)體受損尤甚。
尤其是第一輪（1983年3月-1984年8月）和第三輪（1994年2月-1995年2月），前者推漲拉美債務(wù)危機(jī)，巴西、阿根廷、墨西哥等國(guó)遭受沖擊，后者讓多個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體貨幣匯率波動(dòng)劇烈。
這一次，輪到了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，這種轉(zhuǎn)變的源頭，還要再往前追溯——時(shí)間要回到2008年，金融危機(jī)后發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)政策上的調(diào)整，是它們邁不過(guò)去的第三道坎。
△2008年9月，雷曼兄弟公司申請(qǐng)破產(chǎn)后，紐約金融區(qū)的一名會(huì)計(jì)坐在長(zhǎng)凳上
2008年，按購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算，新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)超過(guò)發(fā)達(dá)國(guó)家。這也意味著，新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的依賴開始下降。
也就是從那之后，新興經(jīng)濟(jì)體開始降低對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)的依賴，進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革擴(kuò)大內(nèi)需。
經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革，這樣的詞，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也提過(guò)。
孫杰告訴譚主，2007年，歐盟成員國(guó)簽署的《里斯本條約》中就有相關(guān)的表述，但這些年來(lái)進(jìn)展不大。
一方面，有客觀原因：
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體發(fā)展水平高，消費(fèi)水平高，潛在的挖掘空間有限。
但也有主觀因素：
一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對(duì)財(cái)政政策刺激與貨幣政策刺激形成了“依賴癥”。
英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、《極端不確定性》的作者約翰·凱在和譚主交流時(shí)表示，以英國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家沒(méi)有對(duì)2008年的金融危機(jī)做出合理的反應(yīng)。具體來(lái)說(shuō)，如果從長(zhǎng)期來(lái)看，西方經(jīng)濟(jì)體的金融服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)過(guò)快，它變得越來(lái)越脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這就導(dǎo)致自2008年金融危機(jī)以來(lái)產(chǎn)生了一系列的問(wèn)題，西方國(guó)家還未準(zhǔn)備好面對(duì)它們。
當(dāng)債務(wù)問(wèn)題疊加常年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，再加上俄烏沖突導(dǎo)致的能源危機(jī)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體無(wú)法承受多重危機(jī)的重壓，也在這輪美元加息中，顯得格外“脆弱”。
△德國(guó)化工巨頭巴斯夫表示，天然氣短缺讓其不得不停產(chǎn)
這輪美元加息對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的傷害，還不止眼前高企的通脹與不斷刷新的能源價(jià)格。
幾天前，歐洲央行決定跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息的腳步，加息75個(gè)基點(diǎn)，這是歐洲央行今年第三次加息。
加息給歐洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景蒙上陰影。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）本月的預(yù)測(cè)顯示，2023年，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增速僅為0.5%，歐洲會(huì)成為全球主要經(jīng)濟(jì)體之中增長(zhǎng)最為緩慢的。
事實(shí)上，歐洲經(jīng)濟(jì)陷入衰退，已經(jīng)有了信號(hào)：
最新的數(shù)據(jù)顯示，10月，歐元區(qū)的制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）初值錄得46.6，連續(xù)四個(gè)月低于“榮枯線”。這也意味著，歐洲制造業(yè)活動(dòng)進(jìn)一步走弱。
實(shí)體經(jīng)濟(jì)如果進(jìn)一步萎靡，最終作用到歐元身上，就是歐元對(duì)美元的“跌跌不休”。
更糟糕的是，美聯(lián)儲(chǔ)仍沒(méi)有停下加息腳步的意思，這勢(shì)必會(huì)給全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)再蒙上一層陰影，已經(jīng)被推到懸崖邊上的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，勢(shì)必更加左右為難。
美國(guó)通過(guò)“犧牲”盟友的方式，再一次解決了自身的問(wèn)題。
美元霸權(quán)，先是收割新興經(jīng)濟(jì)體，現(xiàn)在又開始收割“自己人”，這就是美國(guó)解決經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的方式。
而這樣的做法，只會(huì)加快全球“去美元化”的進(jìn)程。
邁克爾·赫德森告訴譚主，全球的“去美元化”已經(jīng)開始了，各國(guó)現(xiàn)在需要設(shè)計(jì)一個(gè)新的體系。未來(lái)的規(guī)則不會(huì)像現(xiàn)行規(guī)則一樣讓各國(guó)成為美國(guó)“金融衛(wèi)星國(guó)”。在未來(lái)規(guī)則之下，各國(guó)可以獨(dú)立成為互利共贏體系的一部分，而非將經(jīng)濟(jì)盈余交由美國(guó)。
每個(gè)國(guó)家的決策，影響的不僅僅是當(dāng)下，而是為未來(lái)埋下了伏筆。沒(méi)有誰(shuí)可以一直讓別人替自己買單，也沒(méi)有誰(shuí)可以永遠(yuǎn)逃避為自己曾經(jīng)的決定負(fù)責(zé)任。
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，已經(jīng)嘗到了此前政策帶來(lái)的苦果。
該來(lái)的總會(huì)來(lái)，美國(guó)，也不會(huì)例外。
（來(lái)源：玉淵譚天）
