尺度

從《央行通知》的具體內(nèi)容來(lái)看，流露了明顯的呵護(hù)市場(chǎng)的意圖，給市場(chǎng)吃了一顆定心丸。原文明說(shuō)了：“為進(jìn)一步有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)社會(huì)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，更好地支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)”。

近期實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資情況并不算好。例如，廣受關(guān)注社會(huì)融資規(guī)模出現(xiàn)下滑，今年上半年，社融規(guī)模增量累計(jì)為9.1萬(wàn)億元，同比少2.03萬(wàn)億元；5月、6月社融規(guī)模增量分別為7608億元、1.18萬(wàn)億元，比上年同期分別減少3023億元、5900億元。

社會(huì)融資規(guī)模是觀察宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一個(gè)重要指標(biāo)，反映了金融對(duì)實(shí)體的資金支持情況。“資管新規(guī)”最初發(fā)布后，對(duì)“非標(biāo)”融資進(jìn)行了嚴(yán)格限制，市場(chǎng)也一度理解為“不可投資非標(biāo)”——市場(chǎng)之所以對(duì)此敏感，是因?yàn)?ldquo;非標(biāo)”正是過(guò)去實(shí)體經(jīng)濟(jì)極為依賴的融資渠道。

何為“非標(biāo)”？就是指沒有在交易所市場(chǎng)交易的債權(quán)性資產(chǎn)，包括信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債權(quán)、承兌匯票、各類受（收）益權(quán)等。雖然這些概念不好理解，但是只要記住這一點(diǎn)就好了：“非標(biāo)”中的“委托貸款”“信托貸款”“未貼現(xiàn)銀行承兌匯票”三項(xiàng)，正是社會(huì)融資的重要部分。

“非標(biāo)”被嚴(yán)厲控制、規(guī)模驟降，自然拖累社會(huì)融資數(shù)據(jù)?，F(xiàn)在，《央行通知》中最重要的一條口徑上的松動(dòng)就是“可以適當(dāng)投資非標(biāo)”，但“應(yīng)該符合期限匹配、限額管理、信息披露等監(jiān)管規(guī)定”。應(yīng)該說(shuō)，在實(shí)體再融資壓力增大、信用違約頻發(fā)，新規(guī)中適度的放松，有利于經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)。

資管新規(guī)執(zhí)行尺度靈活的另一體現(xiàn)是，給了市場(chǎng)兩年半的時(shí)間，到2020年底前完成，不搞“一刀切”?！堆胄型ㄖ犯赋?。銀行可在過(guò)渡期內(nèi)自主確定老產(chǎn)品的壓縮清理節(jié)奏，在宏觀審慎評(píng)估（MPA）考核時(shí)合理調(diào)整有關(guān)參數(shù)予以支持——這樣一來(lái)，可以防止理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模短期內(nèi)大幅下降，確保平穩(wěn)過(guò)渡。

執(zhí)行尺度的靈活并不意味著監(jiān)管基調(diào)的改變。“資管新規(guī)”的幾個(gè)基本原則，是破除剛性兌付、回歸資產(chǎn)管理本源、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這次細(xì)則中依舊沿襲下來(lái)。更確切地說(shuō)，是對(duì)資管新規(guī)中的模糊之處作了進(jìn)一步明確。