據(jù)國際商報報道，距上次停審將近一年半，云南省曲靖博浩生物科技股份有限公司(以下簡稱“博浩生物”)再次沖關。但筆者發(fā)現(xiàn)，經過近一年半的整改，博浩生物并未“舊傷”復原，甚至“再添新傷”，這次公司由創(chuàng)業(yè)板改為中小板再次IPO，能否成功變數(shù)較大。

　  回顧上次證監(jiān)會停審博浩生物上市的理由：主營產品單一、技術缺乏競爭力，業(yè)績依賴國家稅收政策扶持等。而這些問題此次上會依舊存在，僅“依靠政府補貼”項稍稍有所改觀。

　  據(jù)招股書披露，博浩生物前兩大占比過半的客戶已經流失；2011年凈利潤同比增長四倍，但主要盈利產品銷量卻連年下滑，產品凈利潤增長一度依靠產品價格上漲支撐業(yè)績；此外，公司產能下降，產量未能及時消化，募投項目可能導致產能過剩等都是值得關注的問題。

　  占比過半的前兩大客戶流失

　  招股書披露，2009~2011年和2012年1~6月，公司對前四大客戶的銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為95.57%、96.23%、95.74%、79.07%，主要客戶極為集中。

　  其中，從2009年到2011年連續(xù)三年來公司第一大客戶為西班牙IQF、墨西哥IQF，對公司的銷售額為6058萬元、58508萬元、1.28億元，占同期銷售總額的37%、38%、29%，而到2012年上半年銷售額僅有731萬元，業(yè)績下滑到降至4%。

　  因財務報表刊登的是2012年上半年業(yè)績，按照整年收入算法乘以2得到全年貢獻收入約為1462萬元。由此可見，第一大客戶對博浩生物的業(yè)績出現(xiàn)變動，2012年對公司貢獻的銷售額將下降近九成，占總銷售額僅去年的1/9。由此可以看出，博浩生物的第一大客戶西班牙IQF、墨西哥IQF實際已發(fā)生本質轉變不再同公司共“渡蜜月”。

　  同樣，按照招股書說明，2009年，2010年、2011年公司的第二大客戶墨西哥INDUSTRIASVEPINSA，S.A.DEC.V公司對公司貢獻的銷售額為3050萬元、2969萬元、7613萬元，占同期銷售額比率為18%，19%、17%。，但根據(jù)2012年上半年博浩生物的招股書顯示，前十大客戶中未有該公司的身影。由此可見，博浩生物已同公司原第二大客戶“分手”。

　  據(jù)一不愿透露姓名的業(yè)內人士稱，2008年以前，博浩生物生產的萬壽菊浸膏、萬壽菊顆粒的直接下游客戶是邯鄲美科爾和晨光生物。晨光生物是葉色素行業(yè)的龍頭企業(yè)，其早年的海外主要客戶為西班牙IQF、墨西哥IQF，墨西哥INDUSTRIASVEPINSA，S.A.DEC.V，而2009年至2011年，博浩生物合作的第一大客戶，第二大客戶為上述兩公司。

　  連續(xù)四年時間晨光生物的主要客戶搖身一變成為博浩生物的主要客戶，但隨之博浩生物主要客戶流失，可見資本市場的競爭驚心動魄。

　  此外，博浩生物連續(xù)從2009年到2011年，第一、第二大客戶占營業(yè)額總比為54.91%、56.64%、46.85%，平均占比為52.8%，由此看出，公司的前兩大客戶的銷售額占一半以上，隨著博浩生物的第一大客戶，第二大客戶流失，必然會對公司的營利造成重大影響。

　  產品結構單一業(yè)績依靠漲價支撐

　  博浩生物的主營產品萬壽菊浸膏是利用溶劑將葉黃素從萬壽菊干花顆粒中提取出來后的產品，又稱為葉黃素浸膏、葉黃素油膏。下游產業(yè)為飲料，食品，日化產品等行業(yè)，這些行業(yè)的整體發(fā)展情況直接決定了萬壽菊浸膏產品的需求量。

　  2009年、2010年和2011年和2012年1~6月博浩生物萬壽菊浸膏的營收分別占當年主營業(yè)務收入的98.56%、98.95%、99.21%、98.33%，逐年上升，為博浩生物主營業(yè)務，因此萬壽菊浸膏的銷售業(yè)績直接決定了公司的營利狀況。

　  2010年、2011年，公司主要產品萬壽菊浸膏銷售量下降33%、24%，但是營業(yè)收入達1.56億元、4.36億元，同比增長-6.12%、180%，凈利潤達4323萬元、2.2億元，同比增長50.64%、409%。

　  根據(jù)當年銷售單價看，2011年單價為41.41萬元/噸，而2010年僅為11.10萬元/噸，價格同比增長273%。

　  由銷售量下滑但是凈利潤上升可以看出，公司業(yè)績依靠產品漲價來支撐業(yè)績。

　  而2012年1~6月，隨著葉黃素市場回歸正常，公司產品單價縮緊，如果銷量持續(xù)下滑，不尋找更多的利潤支撐點，僅靠價格上漲來支撐業(yè)績，博浩生物很有可能在今年發(fā)生業(yè)績變臉。

　  產能利用率降低募投項目受質疑

　  2009年至2011年，博浩生物萬壽菊浸膏的產量為1966噸、898噸、1258噸，而設計的產能為4000噸、4000噸、7600噸，產能利用率僅49.15%、22.45%、16.55%。由于萬壽菊的生產包含了季節(jié)性因素，公司產品生產線實際生產期為六個月左右，調整后的產能利用率為產量/設計產能50%，即98.30%、44.90%、33.10%，由此數(shù)據(jù)可見，該公司產能利用率呈逐年下滑趨勢。

　  除外，反觀公司的產銷率，2009年到2011年，公司總產量分別是2023.10噸、1039.25噸、1257.84；銷量分別為2009噸、1351噸、1028噸，產能利用率分別為99.30%、129.95%、81.71%，而產品銷量從2010到2011年下降近50%，由此可以看出，博浩生物的產能利用率和產銷率極其不對稱，在銷量下滑的情況下，擴張產能無疑是盲目之舉。

　  除外，博浩生物與晨光生物同為天然色素企業(yè)。反觀晨光生物2007年到2009年的產能利用率，晨光生物為37.4%，57.5%，33.2%，兩公司性質相同。

　  晨光生物作為行業(yè)第一，在當年上市過程中，募資項目為其上游產品葉黃素和辣椒紅的生產，但是上市后便減少投資額度。理由是生產原材料萬壽菊無法達到原設計要求，因此暫緩生產線建設并降低投資。

　  按照博浩生物此次募投項目，主要為投資內蒙古奈曼地區(qū)年產2000噸萬壽菊浸膏產業(yè)建設，將每年增加產量1000噸，同比增加35%。

　  如果行業(yè)第一對于該相同性質的產量不能及時消化，而行業(yè)第二對于達到目標無疑更為困難，因此，在產能下降的情況下，博浩生物逆市擴張，面臨的風險將會更大。產能如何消化將是個嚴重的問題，本報將繼續(xù)關注。