中美貿(mào)易爭端自3月22日爆發(fā)以來至今，A股市場投資者遭遇了不小的損失，截至6月22日，滬深股市市值減少了70642億元人民幣。這的確令人憂慮。我們要努力辦好自己的事，增強應(yīng)對能力，一方面要繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，一方面要深化資本市場改革，增強市場的穩(wěn)定性和包容性。
我們注意到，有一種觀點認(rèn)為，中美開打貿(mào)易戰(zhàn)只會重創(chuàng)中國股市，而美國股市受到的沖擊要小得多，因為美國經(jīng)濟(jì)狀況比中國好。自3月22日至6月22日，美國股市市值增加了139400億元人民幣，似乎佐證了這個觀點。但筆者認(rèn)為，這只是問題的一個“斷面”，而遠(yuǎn)不是問題的全貌。
我們分析問題，既要看眼前也要看長遠(yuǎn)，既要看“橫斷面”也要看“周期”。貿(mào)易戰(zhàn)在眼前符合“美國優(yōu)先”思路，一時的快感助推美股沖高，掩蓋了市場風(fēng)險；但貿(mào)易戰(zhàn)真的打下去，將增加貿(mào)易成本，抑制經(jīng)濟(jì)發(fā)展，對經(jīng)濟(jì)基本面產(chǎn)生影響。那時，美國股市面臨的沖擊不會比中國股市小，甚至可能更大，這是因為：
第一，美國股市處在歷史高位，投資者手中的股票本來就面臨縮水風(fēng)險。
截至6月22日，美國道瓊斯指數(shù)市盈率為25倍，標(biāo)普500市盈率為25倍，納斯達(dá)克指數(shù)市盈率為24倍，處于歷史高位。2017年一年時間，美國標(biāo)普500指數(shù)、道瓊斯指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)分別上漲19.4%、25.1%和28.2%，均創(chuàng)2013年以來最大年度漲幅。
由于特朗普貿(mào)易政策短期內(nèi)推高了投資者對美國的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，也推高了美股的風(fēng)險承受度，導(dǎo)致美股市值接連攀高，風(fēng)險快速積聚。自特朗普上任以來，道瓊斯指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的市盈率中位數(shù)均上升了1/4，這其實是貿(mào)易戰(zhàn)“刺激政策”導(dǎo)致的一個短期市場結(jié)果。美國股市客觀上存在縮水要求。
而中國股市是在調(diào)結(jié)構(gòu)、降杠桿的陣痛期運行，不但沒有刺激性政策介入，而且還受到降杠桿的影響，總體上處于低位運行，穩(wěn)定運行的基礎(chǔ)更加扎實。截至6月22日，滬深兩市動態(tài)市盈率分別為13倍、21倍，創(chuàng)業(yè)板為38倍，市場估值趨于理性。兩大藍(lán)籌指數(shù)上證50、滬深300指數(shù)動態(tài)市盈率分別為10倍、12倍。中國股市繼續(xù)縮水的空間十分有限。
特朗普標(biāo)榜說，其當(dāng)選后股市市值不斷上漲，是選民信任他，支持他的政策。但美國股市一年半來的行情演進(jìn)也包含了投機(jī)資金對特朗普逆全球化政策的對賭心理；一旦特朗普政策形成持續(xù)的負(fù)面效果，投機(jī)資金也將爭相規(guī)避風(fēng)險，逃離美股。
第二，美國股市與實體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了較大背離，而中國股市與實體經(jīng)濟(jì)存在“錯配”。
2017年美國GDP為19.3868萬億美元，2017年底美國股市市值為42.3萬億美元，股市市值與GDP的比值為218%，遠(yuǎn)超2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂時期的150%的水平。早在今年2月底，美銀美林就發(fā)出預(yù)警稱，美股的19個熊市信號中已有13個被觸發(fā)，離熊市到來還差兩個指標(biāo)。6月11日，野村證券指出，美國五大科技巨頭臉書、蘋果、奈飛、亞馬遜、谷歌的估值已逼近2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫峰值。
實體經(jīng)濟(jì)是股市的根基，處于高位的美國股市需要實體經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步穩(wěn)固。開打貿(mào)易戰(zhàn)短期推高了投資者對美國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期，但由于貿(mào)易戰(zhàn)深化很可能改變經(jīng)濟(jì)基本面，對高位持股的美股投資者極為不利。6月12日以來，道瓊斯指數(shù)出現(xiàn)八連跌，道瓊斯成分股以制造業(yè)股票為主，說明貿(mào)易戰(zhàn)首先沖擊工業(yè)制造業(yè)。納斯達(dá)克指數(shù)沖高回落兩連跌，是受到中興通訊遭制裁，高通服務(wù)器芯片部門裁員等問題的影響，說明貿(mào)易戰(zhàn)升級同樣沖擊到美國的科技公司。
中國股市盡管和自己相比發(fā)展很快，但與國家的經(jīng)濟(jì)體量相比并不匹配，與美國股市相比體量還較小。2017年股市市值為56.62萬億元人民幣，同期GDP為82.7萬億元人民幣，存在明顯“錯配”。當(dāng)然，這與中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級不到位有關(guān)，也預(yù)示著中國股市發(fā)展空間巨大。
第三，當(dāng)前美國股市的體量是中國股市的5.14倍，如果跌幅一樣，美股市值減少將大于中國。
在人們心目中，美國股市表現(xiàn)較為穩(wěn)定，出現(xiàn)較大跌幅的交易日較少；中國股市穩(wěn)定性差，弱市時下跌幅度較大。如6月19日，上證綜指下跌幅度高達(dá)3.78%，而美國道瓊斯指數(shù)下跌僅1.15%。一般投資者會認(rèn)為，中國股市損失大于美股，其實不盡然。6月19日，美股（美國公司）市值較前一日減少4500億美金，折合2.9萬億人民幣，降幅為0.857%；中國股市市值較前一日減少2.6萬億人民幣，降幅為4.5%。此前的3月22日，特朗普宣布將對從中國進(jìn)口的商品大規(guī)模征收關(guān)稅，此后兩天內(nèi)美股總市值縮水1.8萬億美元，折合11.38萬億人民幣。同期中國股市縮水2.07萬億人民幣。
由于每個市場的指數(shù)編制方法不同，簡單拿指數(shù)漲跌幅度來做對比是不科學(xué)的。為嚴(yán)謹(jǐn)起見，我們拿市值的漲跌作為對比口徑。以2018年6月22日中國股市市值54.7萬億人民幣、美國股市市值281.10萬億人民幣為基數(shù)，如果市值同樣下跌5%，則中國股市損失2.74萬億人民幣，美國股市損失14.06萬億人民幣。
可見，由于兩者體量不同，公眾對同樣的跌幅造成的損失，在直覺上和心理上感受是不同的。貿(mào)易戰(zhàn)對股市形成的影響，不單讓中國投資者心驚肉跳，也讓參與美國股市的全球投資者叫苦不迭。
貿(mào)易戰(zhàn)何去何從，對于美股投資者來說也是一種心理上的煎熬?？梢灶A(yù)見，如果貿(mào)易戰(zhàn)繼續(xù)向縱深推進(jìn)，必將攪亂包括美國金融市場在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)，引發(fā)更多危險。而由于美股處于歷史高位，美股投資者的恐慌心態(tài)不可低估。一旦傷及投資者情緒底線，原本就存在調(diào)整要求的美股將會加劇震蕩，很難實現(xiàn)軟著陸。那樣，不僅所謂的“特朗普行情紅利”會煙消云散，而且很可能形成“特朗普行情斷崖”，并進(jìn)一步誘發(fā)特朗普執(zhí)政危機(jī)。（作者：證券日報副總編輯 董少鵬）
