博弈環(huán)境現(xiàn)改善跡象
值得注意的是，順豐定增項(xiàng)目折價(jià)也反映出，隨著近半年來諸多投資者退出定增市場(chǎng)，當(dāng)前定增報(bào)價(jià)博弈環(huán)境已經(jīng)出現(xiàn)改善跡象。申萬宏源觀察到，2017年2月以來參與定增詢價(jià)的公募基金數(shù)逐月明顯下滑，2017年2月參與數(shù)目超過100家，到6月已經(jīng)下降到50家左右。全部參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)數(shù)呈明顯的下降之勢(shì)。但隨著定增發(fā)行節(jié)奏的大幅放緩，對(duì)單個(gè)項(xiàng)目的平均詢價(jià)機(jī)構(gòu)數(shù)依然未有明顯下降。
前海梧桐并購定增基金總經(jīng)理杜朋分析，很多私募退出定增投資，原因有兩點(diǎn)，一是定增退出的期限拉長(zhǎng)，促使追求短期收益的資金退出；二是折價(jià)越來越少，以折價(jià)判斷項(xiàng)目的投資邏輯被打破。
市場(chǎng)上亦開始出現(xiàn)定增基金募集失敗的案例。九泰基金8月15日發(fā)布公告，旗下九泰銳興定增主題雙輪驅(qū)動(dòng)混合型證券投資基金截至2017年8月7日基金募集期限屆滿，因未能滿足《基金合同》規(guī)定的基金備案條件，基金合同不能生效。另外，日前，國聯(lián)定增寶5號(hào)發(fā)布清算報(bào)告，宣布自2017年7月20日起，進(jìn)入清算流程。可以發(fā)現(xiàn)，2017年1月18日，國聯(lián)定增寶5號(hào)成立運(yùn)作，產(chǎn)品期限為2年，如今卻不得不面臨提前“關(guān)門”的結(jié)局。關(guān)于提前清算的原因，國聯(lián)證券表示，由于當(dāng)前的政策環(huán)境以及市場(chǎng)環(huán)境變化對(duì)本集合計(jì)劃的運(yùn)作產(chǎn)生了較大影響，管理人經(jīng)過審慎研究決定，提前終止本集合計(jì)劃。
財(cái)通基金表示，今年2月的再融資新規(guī)和5月份的減持新規(guī)，確實(shí)讓很大一部分投機(jī)資金退出定增市場(chǎng)。定增市場(chǎng)現(xiàn)在已經(jīng)從“散戶化”市場(chǎng)回歸到“機(jī)構(gòu)主導(dǎo)”市場(chǎng)中，過去由于賺錢效應(yīng)而被吸引的一批非理性資金，也因紅利縮減逐步退場(chǎng)；取而代之的是一批專業(yè)化程度高、擅長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)投資邏輯與基本面研究、能夠?yàn)樯鲜泄咎峁?ldquo;一攬子投融資服務(wù)”的綜合金融服務(wù)商，這與過去純粹的財(cái)務(wù)投資人的定位完全不同。
財(cái)通基金認(rèn)為，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)資本、地方金控平臺(tái)等專業(yè)機(jī)構(gòu)的資金會(huì)更適合市場(chǎng)。這部分資金對(duì)投資周期相對(duì)要求不高，而是對(duì)定增價(jià)格等比較關(guān)注。有這部分資金參與市場(chǎng)，對(duì)定增定價(jià)來說非常有利，專業(yè)投資機(jī)構(gòu)也可以在市場(chǎng)上和這類價(jià)值投資資金達(dá)成共識(shí)。
對(duì)于定增市場(chǎng)近期的變局，分析人士指出，一方面，“市價(jià)發(fā)行+持股鎖定”的限制令市場(chǎng)資金更多關(guān)注公司基本面，從而使得優(yōu)秀的公司更容易通過定增募集資金；另一方面，隨著投資者更趨理性，更看重估值、業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性，長(zhǎng)期資金在目前定增市場(chǎng)上的相對(duì)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。當(dāng)前的定增政策和市場(chǎng)環(huán)境，對(duì)于短期的投資者而言，受到的沖擊較大。并且對(duì)于追求高折價(jià)套利機(jī)會(huì)的投資者而言，減持新規(guī)實(shí)施后，大宗接受特定股份的受讓方需鎖定半年，在折價(jià)率相差不大時(shí)，接盤大宗減持相比定增似乎更有吸引力。
具體到定增折價(jià)率，有定增基金經(jīng)理指出，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的折價(jià)率仍然不高，畢竟希望參與優(yōu)質(zhì)公司定增的機(jī)構(gòu)較多，價(jià)格自然被抬高。但隨著博弈環(huán)境的改善、投資者話語權(quán)的提高以及報(bào)價(jià)更趨謹(jǐn)慎，有時(shí)候也能以不錯(cuò)的折價(jià)獲得項(xiàng)目。申萬宏源分析師指出，折價(jià)率的影響因素復(fù)雜，包括行業(yè)、估值、募資規(guī)模、發(fā)行前漲幅、關(guān)注度等都會(huì)影響到折價(jià)率，虧損、高估、前期漲幅過大的大項(xiàng)目折價(jià)率偏高。報(bào)價(jià)上可以從折價(jià)和成長(zhǎng)兩個(gè)視角分析，按照高折價(jià)構(gòu)筑安全邊際、高成長(zhǎng)時(shí)間換空間的思路進(jìn)行。
定增市場(chǎng)逐步回歸理性
對(duì)機(jī)構(gòu)和資金而言，上市公司定增只是一個(gè)個(gè)投資標(biāo)的，而對(duì)于上市公司來說，定增募資寄托著公司的產(chǎn)能擴(kuò)充、資產(chǎn)并購、資本運(yùn)作等期許。定增市場(chǎng)的變奏曲對(duì)上市公司而言，意味著融資環(huán)境實(shí)實(shí)在在改變。
除了政策帶來的變化，上市公司很關(guān)注專業(yè)定增機(jī)構(gòu)和資金如何挑選定增標(biāo)的。“我們將更加偏向價(jià)值，具體的選股思路有以下四點(diǎn)：一是選擇行業(yè)龍頭，行業(yè)龍頭將逐漸蠶食行業(yè)內(nèi)其他公司的市場(chǎng)份額；二是選擇擁有核心資產(chǎn)的標(biāo)的，因?yàn)樵诤暧^經(jīng)濟(jì)高度不確定性階段，擁有核心資產(chǎn)的企業(yè)，就擁有了護(hù)城河和壓艙石；三是選擇主業(yè)純粹，業(yè)績(jī)具有可預(yù)測(cè)性和可持續(xù)性的標(biāo)的，因?yàn)楝F(xiàn)在市場(chǎng)更青睞內(nèi)生增長(zhǎng)能力強(qiáng)的標(biāo)的，主業(yè)純粹的公司往往具備這一特點(diǎn)；四是選擇業(yè)績(jī)具有可預(yù)測(cè)性和可持續(xù)性的標(biāo)的，由于定增資金的參與周期整體拉長(zhǎng)，選擇績(jī)優(yōu)標(biāo)的可以提供相應(yīng)的安全墊。”財(cái)通基金表示。
對(duì)照當(dāng)前定增機(jī)構(gòu)和資金的“口味”，當(dāng)前A股很多推進(jìn)定增事項(xiàng)的公司多數(shù)都不能直接匹配，但是在上市公司一端，即定增項(xiàng)目的發(fā)源之處，各種灰色甚至違規(guī)的小動(dòng)作正在減少，上市公司定增正在回歸應(yīng)有狀態(tài)，正以合理的定增項(xiàng)目和規(guī)范的實(shí)際操作，迎接市場(chǎng)環(huán)境下的投資者。
“定增定價(jià)不合理，市場(chǎng)資金用腳投票；定增募資項(xiàng)目不實(shí)，市場(chǎng)資金用腳投票；定增‘掛羊頭賣狗肉’，市場(chǎng)資金用腳投票等等。當(dāng)前的市場(chǎng)定增難做，只有規(guī)范操作的、價(jià)值體現(xiàn)的定增項(xiàng)目才有人參與，以前的為面子捧場(chǎng)、為關(guān)系埋單、為抽屜協(xié)議勾搭等形式，大部分上市公司和定增資金都玩不轉(zhuǎn)了。政策實(shí)施的影響正在逐漸演化成定增市場(chǎng)自我凈化的動(dòng)力。”一位上市公司投資部門負(fù)責(zé)人表示。
來源：http://www.chinanews.com/fortune/2017/08-24/8312785.shtml
