近日，擬在創(chuàng)業(yè)板上市的永興東潤(rùn)服飾股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“永興東潤(rùn)”）首次發(fā)布招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿），目前審核狀態(tài)由“已受理”變更為“已問(wèn)詢(xún)”，IPO進(jìn)入新階段。《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，報(bào)告期（指2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，下同）內(nèi)，永興東潤(rùn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，但存在品牌授權(quán)與單一品牌依賴(lài)的風(fēng)險(xiǎn)，此外還曾因產(chǎn)品不合格受到過(guò)行政處罰。

　　探索新零售模式　構(gòu)建全渠道銷(xiāo)售

　　招股書(shū)顯示，永興東潤(rùn)是一家集產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)、供應(yīng)鏈智能管理、多品牌營(yíng)運(yùn)以及數(shù)字化新零售為一體的兒童服飾集團(tuán)。

　　永興東潤(rùn)表示，公司積極探索新零售模式，通過(guò)發(fā)揮自身渠道及品牌優(yōu)勢(shì)，在整合“直營(yíng)+加盟”和融合“線(xiàn)上+線(xiàn)下”的基礎(chǔ)上，打造了全渠道O2O（將線(xiàn)下商務(wù)機(jī)會(huì)與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合，讓互聯(lián)網(wǎng)成為線(xiàn)下交易的平臺(tái)）銷(xiāo)售體系，并以線(xiàn)下門(mén)店相關(guān)系統(tǒng)等為核心，實(shí)現(xiàn)了全渠道銷(xiāo)售、全渠道產(chǎn)品共享以及全渠道運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)可視化，從而為公司業(yè)務(wù)發(fā)展和全渠道銷(xiāo)售體系的建設(shè)賦能。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，永興東潤(rùn)報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為12.17億元、16.09億元、17.04億元和9.28億元，其中2019年、2020年同比增長(zhǎng)32.15%和5.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為1.08億元、1.49億元、2.11億元和1.06億元，其中2019年、2020年同比增長(zhǎng)37.61%和41.93%。

　　永興東潤(rùn)表示，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于童裝、童鞋及配件的銷(xiāo)售，報(bào)告期內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為99.71%、99.73%、99.82%和99.90%。永興東潤(rùn)在招股書(shū)分析指出，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因，主要系行業(yè)的快速發(fā)展、持續(xù)的研發(fā)設(shè)計(jì)創(chuàng)新、數(shù)字化技術(shù)持續(xù)提升與線(xiàn)上線(xiàn)下全渠道建設(shè)。

　　報(bào)告期內(nèi)，永興東潤(rùn)毛利率總體保持穩(wěn)定，各期綜合毛利率分別為47.72%、48.96%、48.43%和49.84%，雖總體呈持續(xù)攀升態(tài)勢(shì)但均略低于可比上市公司均值。對(duì)此，永興東潤(rùn)稱(chēng)，公司主要產(chǎn)品包括童裝、童鞋及配件，而同行業(yè)可比公司以經(jīng)營(yíng)童裝為主，由于公司童鞋產(chǎn)品的毛利率相對(duì)較低，導(dǎo)致綜合毛利率略低于同行業(yè)可比公司。

　　對(duì)于兒童服飾行業(yè)的整體發(fā)展趨勢(shì)，永興東潤(rùn)專(zhuān)門(mén)提示風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)，兒童服飾行業(yè)屬于充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與競(jìng)爭(zhēng)格局的快速變革，兒童服飾市場(chǎng)品牌化、規(guī)?；⒓s化趨勢(shì)愈加明顯，如果公司不能鞏固和擴(kuò)大現(xiàn)有市場(chǎng)份額，可能將面臨市場(chǎng)開(kāi)拓受阻、盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)；此外，如果公司質(zhì)量控制制度不能夠得到可靠執(zhí)行、產(chǎn)品品質(zhì)控制各環(huán)節(jié)出現(xiàn)差錯(cuò)或產(chǎn)品出現(xiàn)原材料不符合國(guó)家質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)等問(wèn)題，公司將面臨產(chǎn)品責(zé)任索賠、國(guó)家相關(guān)部門(mén)行政處罰等風(fēng)險(xiǎn)，這將直接影響公司的品牌形象、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，對(duì)公司造成不利影響。

　　值得注意的是，招股書(shū)披露，永興東潤(rùn)曾因產(chǎn)品檢測(cè)不合格受到行政處罰。2018年1月23日，北京市工商局昌平分局作出的“京工商昌處字［2018］第37號(hào)”行政處罰決定書(shū)顯示，因“專(zhuān)賣(mài)店銷(xiāo)售的‘ConverseKids’牌童裝經(jīng)檢測(cè)為不合格產(chǎn)品”，永興東潤(rùn)被責(zé)令發(fā)行人停止銷(xiāo)售不合格產(chǎn)品，沒(méi)收違法所得513元并罰款3000元。

　　應(yīng)收賬款持續(xù)高企　提示存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

　　伴隨著業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，永興東潤(rùn)應(yīng)收賬款也是“水漲船高”。報(bào)告期各期末，永興東潤(rùn)應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為11639.23萬(wàn)元、10510.59萬(wàn)元、8815.84萬(wàn)元和13084.43萬(wàn)元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為20.62%、13.21%、9.80%和15.52%。對(duì)此，永興東潤(rùn)表示，如果公司未來(lái)不能有效管理應(yīng)收賬款的賬期和催收工作，存在部分貨款不能及時(shí)收回的風(fēng)險(xiǎn)，將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流、利潤(rùn)構(gòu)成不利影響，從而對(duì)自身經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)。

　　與此同時(shí)，永興東潤(rùn)招股書(shū)還提示了存貨比重較大及其跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期各期末，永興東潤(rùn)存貨賬面價(jià)值分別為24501.70萬(wàn)元、44416.22萬(wàn)元、35549.82萬(wàn)元和26629.92萬(wàn)元，占各期末總資產(chǎn)的比例分別為37.20%、47.88%、33.26%及23.81%，占比相對(duì)較高，各期存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為5560.32萬(wàn)元、7559.08萬(wàn)元、7071.86萬(wàn)元和6704.96萬(wàn)元。永興東潤(rùn)表示，公司存貨金額較大，如因市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化或競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致存貨跌價(jià)增加或存貨變現(xiàn)困難，將導(dǎo)致公司運(yùn)營(yíng)效率降低、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提較多，從而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

　　報(bào)告期內(nèi)，永興東潤(rùn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~呈現(xiàn)波動(dòng)態(tài)勢(shì)，各期分別為8216.22萬(wàn)元、1693.60萬(wàn)元、26213.47萬(wàn)元和10362.89萬(wàn)元。對(duì)于2019年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出金額較高的原因，永興東潤(rùn)認(rèn)為主要是當(dāng)年總體采購(gòu)規(guī)模增長(zhǎng)較大、新開(kāi)直營(yíng)門(mén)店數(shù)量較多、直營(yíng)模式下的租賃費(fèi)用等支出上升所致。

　　值得注意的是，永興東潤(rùn)在IPO前大幅分紅，隨后又計(jì)劃通過(guò)募資補(bǔ)充流動(dòng)性。2021年1月至6月，永興東潤(rùn)現(xiàn)金分紅高達(dá)3億元，遠(yuǎn)高于同期歸母凈利潤(rùn)。本次IPO，永興東潤(rùn)擬募資18.80億元用于渠道及品牌擴(kuò)展項(xiàng)目、信息化項(xiàng)目、綜合中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金，其中，補(bǔ)充流動(dòng)資金預(yù)計(jì)金額也為3億元。

　　過(guò)度依賴(lài)品牌授權(quán)　同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)隱憂(yōu)仍存

　　招股書(shū)顯示，在經(jīng)營(yíng)方面，永興東潤(rùn)主要與全球知名品牌展開(kāi)合作，取得品牌授權(quán)后在中國(guó)地區(qū)經(jīng)營(yíng)品牌產(chǎn)品，公司并不擁有所授權(quán)品牌的商標(biāo)所有權(quán)，主要由間接股東Haddad　AG獲得Nike、Converse等品牌方的授權(quán)后，再將上述品牌在中國(guó)地區(qū)經(jīng)營(yíng)的相關(guān)權(quán)屬授權(quán)給公司。

　　報(bào)告期內(nèi)，永興東潤(rùn)合作的主要品牌中，Nike、Converse等均為國(guó)際知名運(yùn)動(dòng)用品企業(yè)耐克集團(tuán)旗下品牌，公司經(jīng)營(yíng)上述品牌產(chǎn)生的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占各期主營(yíng)業(yè)收入比重分別為89.49%、88.76%、88.31%及88.78%，整體占比較高。

　　對(duì)此，永興東潤(rùn)坦言，如果品牌方撤銷(xiāo)對(duì)Haddad　AG的授權(quán)，或Haddad　AG與公司在合作中發(fā)生糾紛，或各方在授權(quán)期限到期后不能夠續(xù)簽合作協(xié)議，可能將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成重大不利影響；若公司未來(lái)未能妥善經(jīng)營(yíng)上述耐克集團(tuán)旗下品牌，或耐克集團(tuán)在合作過(guò)程中發(fā)生糾紛或終止合作的情形，可能將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

　　同時(shí)，基于業(yè)務(wù)需要，永興東潤(rùn)需向耐克集團(tuán)采購(gòu)經(jīng)營(yíng)授權(quán)產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)，永興東潤(rùn)向耐克集團(tuán)采購(gòu)的金額分別為29628.26萬(wàn)元、42493.14萬(wàn)元、40176.12萬(wàn)元及20710.64萬(wàn)元，占當(dāng)期采購(gòu)總額比例分別為38.48%、39.73%、50.10%及54.17%。永興東潤(rùn)坦言，公司存在向單個(gè)供應(yīng)商的采購(gòu)比例占當(dāng)期采購(gòu)額50%以上的情形，如果耐克集團(tuán)改變經(jīng)營(yíng)策略、可能會(huì)造成公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑。

　　由于經(jīng)營(yíng)模式問(wèn)題，永興東潤(rùn)與相關(guān)股東之間曾存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。截至招股書(shū)簽署之日，永興東潤(rùn)無(wú)實(shí)控人，公司控股股東為永興東潤(rùn)（香港）服飾有限公司，即永興（香港）服飾。報(bào)告期內(nèi)，永興（香港）服飾曾從事中國(guó)香港的Nike、Converse等品牌產(chǎn)品的兒童服飾銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，與永興東潤(rùn)存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情形。不過(guò)，截至報(bào)告期末，永興（香港）服飾已全面停止相關(guān)業(yè)務(wù)。此外，公司港方股東曾控制的衣蹦蹦信息科技（深圳）有限公司等相關(guān)公司，主要從事Mini　Car品牌嬰幼兒服裝的銷(xiāo)售，目前相關(guān)公司已轉(zhuǎn)讓至無(wú)關(guān)聯(lián)第三方。

　　此外，由內(nèi)資股東及港方股東控制的寧波耐釋服飾有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“寧波耐釋”）及耐釋?zhuān)?a target="_blank">廈門(mén)）電子商務(wù)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“耐釋電商”）主要從事Carter’s品牌童裝的銷(xiāo)售及運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，與永興東潤(rùn)在嬰童服飾領(lǐng)域存在部分業(yè)務(wù)重疊。對(duì)此，永興東潤(rùn)解釋稱(chēng)，Carter’s品牌著重于嬰童產(chǎn)品，與公司經(jīng)營(yíng)的Nike、Converse等時(shí)尚運(yùn)動(dòng)品牌在品牌定位、消費(fèi)人群、產(chǎn)品定價(jià)均存在一定差異；同時(shí)，寧波耐釋及耐釋電商與公司各自獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，在歷史沿革、人員、財(cái)務(wù)、采購(gòu)銷(xiāo)售體系等方面均相互獨(dú)立，不存在利益輸送或讓渡商業(yè)利益的情形，雖然寧波耐釋及耐釋電商與公司存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，但涉及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利比例極低，因此該項(xiàng)業(yè)務(wù)不存在對(duì)公司構(gòu)成重大不利影響情形。