中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“交易商協(xié)會(huì)”）日前發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)范有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》），明確承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)開(kāi)展余額包銷(xiāo)應(yīng)當(dāng)報(bào)價(jià)公允、程序合規(guī)，并嚴(yán)格按照發(fā)行文件披露的方式確定余額包銷(xiāo)利率。余額包銷(xiāo)規(guī)模不得擠占有效申購(gòu)?fù)顿Y者認(rèn)購(gòu)規(guī)模，余額包銷(xiāo)申購(gòu)利率不得低于投資者有效申購(gòu)利率上限。業(yè)內(nèi)專(zhuān)家表示，新規(guī)旨在規(guī)范債市非市場(chǎng)化定價(jià)，打擊違規(guī)壓低票面利率的行為，有利于整頓結(jié)構(gòu)化發(fā)行和承銷(xiāo)商過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)的亂象。

　　《通知》分為總體要求、招標(biāo)發(fā)行規(guī)范、簿記建檔發(fā)行規(guī)范 、包銷(xiāo)業(yè)務(wù)規(guī)范、自律管理、實(shí)施安排等六大部分。其中在包銷(xiāo)業(yè)務(wù)規(guī)范部分，《通知》明確承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)開(kāi)展余額包銷(xiāo)應(yīng)當(dāng)報(bào)價(jià)公允、程序合規(guī)，并嚴(yán)格按照發(fā)行文件披露的方式確定余額包銷(xiāo)利率。余額包銷(xiāo)規(guī)模不得擠占有效申購(gòu)?fù)顿Y者認(rèn)購(gòu)規(guī)模，余額包銷(xiāo)申購(gòu)利率不得低于投資者有效申購(gòu)利率上限。

　　另外，《通知》要求余額包銷(xiāo)應(yīng)在規(guī)定的簿記申購(gòu)時(shí)間結(jié)束后開(kāi)展。對(duì)于簿記申購(gòu)結(jié)束后，投資者有效認(rèn)購(gòu)規(guī)模未達(dá)到當(dāng)期債券發(fā)行規(guī)模的，主承銷(xiāo)商應(yīng)按照相關(guān)法律法規(guī)、自律規(guī)則及承銷(xiāo)協(xié)議約定開(kāi)展余額包銷(xiāo)?！锻ㄖ分赋?，承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)自身包銷(xiāo)賬戶(hù)、一般自營(yíng)賬戶(hù)進(jìn)行明確區(qū)分，建立隔離制度，完善包銷(xiāo)賬戶(hù)投資、交易、核算等管理規(guī)范。

　　事實(shí)上，早在2020年11月“永煤事件”曝出違規(guī)結(jié)構(gòu)化發(fā)債等亂象之后，交易商協(xié)會(huì)曾發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)債務(wù)融資工具發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)范有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱(chēng)《規(guī)范通知》），重點(diǎn)從規(guī)章制度、發(fā)行操作規(guī)范、自律管理和處分角度明確相關(guān)要求，尤其對(duì)“自融”行為明令禁止。

　　“相比2020年發(fā)布的《規(guī)范通知》，此次重點(diǎn)針對(duì)簿記建檔發(fā)行規(guī)范、包銷(xiāo)業(yè)務(wù)規(guī)范作出細(xì)化要求。”有券商分析人士向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，整體來(lái)看，相比《規(guī)范通知》，此次《通知》延續(xù)了嚴(yán)禁債券發(fā)行參與方從事違反公平競(jìng)爭(zhēng)、不正當(dāng)利益輸送、破壞市場(chǎng)秩序等行為的總體要求，重點(diǎn)從中介機(jī)構(gòu)角度明確了多個(gè)市場(chǎng)化定價(jià)的規(guī)范細(xì)節(jié)，并對(duì)簿記建檔發(fā)行規(guī)范進(jìn)行了多處更新。

　　另外，《通知》還明確，發(fā)行人應(yīng)主動(dòng)維護(hù)市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)秩序，不得有通過(guò)綜合業(yè)務(wù)合作等方式干擾發(fā)行定價(jià)、違背市場(chǎng)化原則違規(guī)指定發(fā)行利率（價(jià)格）等情形。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照市場(chǎng)化原則，合理設(shè)置承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)比選評(píng)分指標(biāo)，比選評(píng)分指標(biāo)不得直接或間接與發(fā)行利率（價(jià)格）掛鉤，不得影響發(fā)行價(jià)格的市場(chǎng)化形成機(jī)制。

　　同時(shí)，承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的債券承攬承做、發(fā)行銷(xiāo)售等承銷(xiāo)業(yè)務(wù)應(yīng)與投資交易、同業(yè)業(yè)務(wù)、存貸款（如有）等業(yè)務(wù)之間進(jìn)行有效隔離，防止債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)和其它業(yè)務(wù)之間的利益沖突，確保債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)獨(dú)立運(yùn)行。承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)自身包銷(xiāo)賬戶(hù)、一般自營(yíng)賬戶(hù)進(jìn)行明確區(qū)分，建立隔離制度，完善包銷(xiāo)賬戶(hù)投資、交易、核算等管理規(guī)范。

　　“從《通知》內(nèi)容來(lái)看，重點(diǎn)在于規(guī)范債市的非市場(chǎng)化發(fā)行定價(jià)，打擊違規(guī)壓低票面利率行為。”北京某機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，此類(lèi)壓價(jià)亂象在優(yōu)質(zhì)發(fā)行人和弱資質(zhì)發(fā)行人中都有發(fā)生，呈“兩極”態(tài)勢(shì)。一方面，優(yōu)質(zhì)發(fā)行人在發(fā)行環(huán)節(jié)往往具有較強(qiáng)話(huà)語(yǔ)權(quán)，承銷(xiāo)商出于搶占市場(chǎng)份額（關(guān)乎招標(biāo)）等動(dòng)機(jī)，會(huì)把賺不賺錢(qián)靠后考慮，為迎合發(fā)行人競(jìng)相壓低利率，出現(xiàn)嚴(yán)重“內(nèi)卷”；另一方面，弱資質(zhì)發(fā)行人為降低發(fā)債難度，也會(huì)通過(guò)壓低票面利率吸引投資者，但通常需要付出額外成本。（來(lái)源： 經(jīng)濟(jì)參考報(bào)）