市場對AI領域的判斷分歧正在加大。暴漲的芯片算力板塊陷入回調，動漫游戲繼續(xù)成為領漲先鋒。與此同時，市場上有關“AI見頂”的聲音不斷出現(xiàn)，有人坦言“在AI里的資金很忐忑，不在AI里的資金更忐忑”，主題狂歡背后過度博弈隱憂浮出水面。
中國證券報記者采訪調研了解到，不簡單炒概念，關注業(yè)績兌現(xiàn)和降本增效的預期，是本輪AI行情調整的主要邏輯。但對于未來AI主線的演繹邏輯，市場存在分歧，有人以“業(yè)績兌現(xiàn)，降本增效”為核心，持續(xù)看好游戲、傳媒等應用端的場景落地和商業(yè)兌現(xiàn)；有人卻認為應繼續(xù)選擇更具硬科技屬性的芯片算力龍頭。
但業(yè)內人士普遍認為，AI所引發(fā)的改變剛剛開始，面對新一輪大級別行情，投資人需要緊跟行業(yè)一線，理解行業(yè)內部產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯和資本市場演繹路徑，或可把握住市場行情。
投資邏輯發(fā)生轉變
近期一則“機構資金參與AI炒作將受到指導”的傳聞在社交平臺上流傳，瞬間引發(fā)市場猜測。中國證券報記者向多方人士了解證實，此傳聞系捕風捉影。
不過，在經(jīng)歷年初大漲后，AI部分產(chǎn)業(yè)行情近期發(fā)生大幅回調，而游戲、傳媒在市場的簇擁下扛起市場領漲大旗。當前，無論細分行情，還是相關坊間預期，市場對AI領域的判斷分歧逐漸加大。
一季度時，機構人士之間還曾流傳著“死了都要AI，全倉AI”的段子，稱“若AI最后贏了，你就財富自由了；若AI最后輸了，你的崗位就保住了。”
但最近，無論是已上車AI的投資人，還是仍在觀望的投資人，內心都頗為忐忑，主題狂歡背后過度博弈隱憂浮出水面。
一方面，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月5日，自4月初以來，計算機指數(shù)下跌近10%。細分行業(yè)來看，IT服務下跌13.86%，軟件開發(fā)跌近10%，計算機設備下跌5.15%。
“4月，A股經(jīng)歷了AI主題行情誘發(fā)的過度博弈和心態(tài)失衡，市場大幅波動。”中信證券日前評論稱。
廣東正圓私募基金投資總監(jiān)華通直言，從中長期來看，目前介入AI相關標的再有較好投資收益的可能性比較渺茫。這讓不少沖高重倉AI板塊的機構投資者內心搖擺不定——“撤出，避免更大的回撤？”還是“持有，或許有更大級別的行情？”
另一方面，在上述調整中，4月收官之際，今年第一只“翻倍基”在游戲賽道中誕生，華夏中證動漫游戲ETF今年以來漲幅達102.38%。“五一”節(jié)后第一天，游戲板塊延續(xù)漲勢，截至5月5日，市場上的“翻倍基”變?yōu)?個，均為動漫游戲相關ETF。
雖有不少機構人士提示風險，以游戲、傳媒為代表的AI行情，當前已經(jīng)到達高位水平，賺錢效應減弱，投資者需謹防高位被套。但面對屢創(chuàng)新高的凈值，不少還未“上車”的投資者內心同樣焦躁。
今年業(yè)績領跑市場的某基金經(jīng)理對記者表示，最近一波調整，機構重倉的股票表現(xiàn)相對較差，調整較多。而游資主導的板塊和股票表現(xiàn)較強，資金間的博弈性很強。
“4月以來，市場對人工智能板塊的投資邏輯發(fā)生轉變。”博時基金權益投資四部投資總監(jiān)助理兼基金經(jīng)理肖瑞瑾表示，市場的投資重心從人工智能模型為代表的計算機、算力等通信行業(yè)，逐步轉移到AI應用為代表的傳媒行業(yè)，包括游戲、出版、影視劇等AI賦能的下游行業(yè)。
“不簡單炒概念，比如大模型、算力，市場需要看到業(yè)績，以及降本增效的預期。”某頭部公募重倉成長股的基金經(jīng)理向記者闡釋了此輪AI行情分化的邏輯。
諾安益鑫基金經(jīng)理陳衍鵬介紹說，從產(chǎn)業(yè)鏈條來看，AI行業(yè)可以分為三層，包括AI芯片、硬件設備的基礎層，計算機視覺、語音技術的技術層，以及各類應用場景落地的應用層，比如在能源、醫(yī)療、城市管理等領域的衍伸。
“基礎層來看，一季報業(yè)績體現(xiàn)并不明顯，算力、芯片大部分公司是負增長；游戲等AI應用端業(yè)績趨勢改善明顯。”嘉實基金大科技研究總監(jiān)王貴重表示。
對此，盈米基金研究院權益研究員王澤涵稱，從應用的角度看，游戲可能是能夠較早應用AI新技術的領域之一。市場關注AIGC應用落地情況，疊加近期游戲版號發(fā)放常態(tài)化等因素，行情進一步催化。
從資金博弈的角度，華通認為，此前參與芯片等賽道的定價資金較多，但當前這些行業(yè)還沒有出現(xiàn)持續(xù)的定價上行周期，而參與傳媒、游戲定價的資金過去較少，板塊估值很低，能夠較容易在某個階段被定價。
聚焦業(yè)績or潛伏硬核
在游戲暴漲、算力暴跌這一分化的基礎上，市場各方對于AI各產(chǎn)業(yè)鏈的投資預期各執(zhí)一詞，分歧不少。
有人以“業(yè)績兌現(xiàn)，降本增效”為核心，持續(xù)看好游戲、傳媒等應用端的場景落地和商業(yè)兌現(xiàn)，認為國內下游人工智能應用將進入快速增長期。
如肖瑞瑾表示，國內企業(yè)近期密集發(fā)布人工智能大模型，隨著監(jiān)管層明確適用的行業(yè)監(jiān)管規(guī)則后，或將看到國內下游應用的快速擴張，并轉化為實在的收入和利潤，對下游應用行業(yè)構成顯著支撐，也對前期估值大幅擴張的人工智能模型和算力行業(yè)構成基本面支撐。
“從算力、算法、應用三個層面來看，我可能傾向于后面應用的表現(xiàn)。”上述某頭部公募重倉成長股的基金經(jīng)理表示，這里降本增效很容易理解，游戲中很大的一塊成本來自于美工，ChatGPT的文生圖可以解決80%的游戲美工，降本是正在發(fā)生的；而AI在游戲中是否能使玩家有更好的游戲體驗，這里雖處在預期階段，但邏輯是相通的。
有人卻認為應該選擇硬科技屬性較強的科技龍頭，市場主線終究會回到算力和大模型的公司上來。
“對于傳媒我是比較謹慎的，因為傳媒本質上不是硬科技，更多的是商業(yè)模式和應用，其后勁可能不足。”上述業(yè)績領跑市場的某基金經(jīng)理對記者直言，這一輪行情的龍頭應該是真正有硬科技的公司，主線應該在計算機軟件行業(yè)。本來半導體也會不錯，但因為上一波牛市已經(jīng)大漲過了，股價透支了，這一波表現(xiàn)就相對弱了。
“隨著下游應用的逐步成熟和擴張，使用人數(shù)不斷增加，算力不足的瓶頸和模型能力又將成為市場關注點，市場邏輯將會重新轉回到上游芯片算力和大模型環(huán)節(jié)。”肖瑞瑾表示。
當然，還有人認為，一個季度或短短一年難以說明問題，目前AI的商業(yè)邏輯并未足夠清晰。
華通表示，AI因其涉及到算法的層面并不容易被直觀解構并進行趨勢推演，所以盡管目前AI確實有明顯進步，但這些表現(xiàn)能實際落地為應用和獲得商業(yè)的成功并沒有那么清晰。
港股為何“隔岸觀火”
今年以來，A股的AI行情如火如荼，港股似乎在“隔岸觀火”。從上市公司來看，港股人工智能相關標的較A股更為豐富，估值也更低。
截至目前，港股中概互聯(lián)網(wǎng)板塊已將春節(jié)前的漲幅全部回吐。與A股AI概念股翻倍的市場表現(xiàn)相比，港股相關AI概念股表現(xiàn)不溫不火。
多位業(yè)內人士對記者表示，港股市場難以出現(xiàn)A股類似的演繹，主要原因是港股市場投資者結構不同、市場機制不同所造成的。
肖瑞瑾稱，首先，港股市場以境外投資者為主，相比投資中國AI企業(yè)，投資者有更好的選擇，例如投資于美股市場的核心公司；其次，海外投資者相比國內個人投資者而言，更加關注基本面和業(yè)績的兌現(xiàn)，在兌現(xiàn)前通常不會如A股充分演繹邏輯，而港股市場的多空機制更加完善，也限制了港股市場的無序炒作。
此外，作為離岸市場，海外流動性、國際局勢變化等都會影響港股表現(xiàn)。
“在美聯(lián)儲連續(xù)十次加息的背景下，缺少明顯基本面兌現(xiàn)的預期因素未能驅動相關港股標的大幅上漲。”王澤涵表示。
“市場走在產(chǎn)業(yè)之前，這也是A股一直以來的特點。”上述某頭部公募重倉成長股的基金經(jīng)理表示。不少業(yè)內人士認為，借鑒移動互聯(lián)網(wǎng)行情發(fā)展的歷史經(jīng)驗，以技術引領的AI板塊在大漲的過程中，出現(xiàn)20%回撤很正常。
但如何在新一輪產(chǎn)業(yè)技術革命的過程中，既把握住行情又選出能夠最終跑贏的龍頭公司？
王澤涵認為，需要對行業(yè)發(fā)展保持緊密跟蹤。在目前的位置對于后續(xù)沒有業(yè)務和業(yè)績兌現(xiàn)的公司持謹慎態(tài)度，更多關注有實質性利好，相關業(yè)務有望實現(xiàn)高成長的公司。
此外，肖瑞瑾認為，需要理解行業(yè)內部的產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯和資本市場演繹路徑。短期估值領先于基本面的階段，市場會出現(xiàn)一定程度的無效定價，但短期適度的泡沫有助于行業(yè)獲取充分的社會資源，以實現(xiàn)補償式的快速發(fā)展，因此需要開放的投資心態(tài)對待人工智能行業(yè)早期的投資模式。
