4月3日，消費者在德國首都柏林一家超市選購面包。新華社記者 任鵬飛攝

　　在剛剛過去的七國集團（G7）財長和央行行長會議上，發(fā)達經濟體的央行行長們集體釋放信號，強調“仍然堅定地致力于根據各自的職責實現(xiàn)價格穩(wěn)定”，表示“繼續(xù)以數據依賴的方式調整其政策”。這一并無新意的表態(tài)，雖然表明了發(fā)達經濟體央行對于貨幣政策調整的慎重態(tài)度，但也展現(xiàn)出各家的無奈與糾結。

　　毫無疑問，美聯(lián)儲的貨幣政策牽動著各方關切。美聯(lián)儲最新公布的5月份議息會議紀要，不僅將美聯(lián)儲內部有關縮表節(jié)奏的分歧公之于眾，更進一步打破了各方對于降息的預期。

　　在縮表節(jié)奏上，雖然決議將月度縮表規(guī)模上限進行了下調，但會議紀要顯示，美聯(lián)儲內部仍存在維持當前縮表速度或支持更快縮表速度的聲音；而在利率政策方面，相較于去年年底以來不斷升溫的降息預期，和5月初美聯(lián)儲主席鮑威爾在美聯(lián)儲發(fā)布會上的表態(tài)，會議紀要顯示出了更為鷹派的立場。部分聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）成員表示，如果通脹風險成為現(xiàn)實，愿意收緊貨幣政策。

　　當前市場分析認為，美聯(lián)儲有足夠的理由支持降息，也有足夠的理由推遲降息，但是很少有人預料到FOMC會再次釋放出收緊貨幣政策的信號。

　　支持降息的人認為，前期激進加息收緊了市場流動性，不僅加大了美國前期寬松貨幣環(huán)境下金融市場隱藏風險的爆雷概率，更加大了國債利息償付成本并推高了債務風險，高通脹、高利率、高債務的三高風險有可能形成惡性循環(huán)。支持美聯(lián)儲推遲降息的理由則主要集中在基礎面因素。美國商務部日前公布數據顯示，今年一季度美國國內生產總值(GDP)按年率計算增長1.6%，顯著低于市場預期的2.3%和去年四季度的3.4%。同時，4月份美國非農就業(yè)人口增加17.5萬人，大幅低于預期的24萬人。雖然兩組數據相對較弱，一度為降息提供了基礎面支撐，但最新公布的美國5月份采購經理指數（PMI）和初請失業(yè)金人數超出市場預期，并未明顯表現(xiàn)出經濟疲態(tài)。更為重要的是，服務業(yè)PMI、勞動力市場數據和物價數據正在強化二次通脹的趨勢，并有可能造成通脹預期的強化。

　　這一態(tài)勢也表明了美聯(lián)儲的兩難：有降息的需求但沒有降息的條件。在防風險和降通脹之間糾結的不僅有美聯(lián)儲，美國政府也需要在大選之年考慮如何應對這一難題。

　　相較而言，英國央行雖然面臨著與美聯(lián)儲不同的兩難，但在復雜程度和處理壓力方面和美聯(lián)儲并無兩樣。

　　英國央行貨幣政策委員會在最新的貨幣政策會議上決定，維持利率水平不變。與此同時，6年來最高水平的基準利率并未快速實現(xiàn)其物價政策目標。近期數據顯示，薪資黏性使得服務業(yè)生產價格指數高于疫情前，造成服務業(yè)通脹仍處于6%的相對高位，因此核心消費價格指數難以出現(xiàn)有效下降。與此同時，英國國家統(tǒng)計局數據顯示，今年一季度英國GDP同比增長0.2%，環(huán)比增長0.6%，這一增長雖然微弱，但已然是近18個月以來的最優(yōu)水平。面對當前數據顯示出的國內工業(yè)生產修復不足、信貸擴張增速放緩等不利局面，各大機構有關“珍視微弱復蘇態(tài)勢”的呼聲不斷強化。因此，英國央行當前要處理的是，如何走出典型的滯脹宏觀環(huán)境，平衡降息對于抗通脹和穩(wěn)增長的影響。

　　值得關注的是，英國央行似乎已經在逐步向通脹妥協(xié)。近期，英國央行副行長本·布羅德本特表示，英國央行認為，影響通脹的短期因素已經消退，但仍將持續(xù)評估影響通脹的長期因素發(fā)展趨勢，利率可能在今年夏天下調。在此之前，前英格蘭銀行貨幣政策委員會成員邁克爾·桑德斯也表示，英國央行可能會在夏季開始降息，比美聯(lián)儲更早。

　　與美英央行相比，歐洲央行面臨的問題難度似乎是最小的，但反應卻是相對緩慢的。

　　自一季度開始，歐元區(qū)的調和消費者物價指數不僅低于前值也低于預期，同時歐洲主要大國的制造業(yè)PMI也都處于收縮區(qū)間。雖然同處于滯脹環(huán)境，但歐洲央行維持增長的壓力顯然要高于降通脹的壓力。然而，歐洲央行在降息上卻遲遲未見動靜。

　　分析認為，歐洲央行在是否降息的決策中可能過度擔憂了外部風險。尤其是在美國降息預期一再被證偽的背景下，歐元區(qū)利率調整引發(fā)的匯率問題和利差問題都將影響后續(xù)通脹的走勢，并有可能引發(fā)進口價格的壓力。簡而言之，歐洲央行在糾結完穩(wěn)增長和抗通脹的兩難后，似乎又開始糾結打響降息第一槍與通脹潛在再次高企的問題。

　　值得關注的是，歐洲央行也在逐步釋放降息信號。近期，歐洲央行行長拉加德表示，若通脹未脫離下降軌道將很快降息。同時，歐洲央行執(zhí)委帕內塔也表示，通脹的下降為放松貨幣政策創(chuàng)造了條件，歐洲央行內部對于首次降息的必要性正在形成共識。

　　或許，拉加德的額外擔憂能和日本央行行長植田和男產生共鳴。

　　3月19日，植田和男在貨幣政策會議上提出了關于結束負利率政策及其他轉變大規(guī)模金融寬松措施的議案。日本央行當日表示，解除負利率政策，將政策利率從負0.1%提高到0至0.1%范圍內。這是日本央行時隔17年的首次加息。大洋彼岸不斷推遲的降息預期造成日元貶值和美元升值的趨勢持續(xù)。在內需持續(xù)疲弱、勞動力市場薪資與通脹正向機制尚未明確的背景下，日本央行在貨幣政策正?；?、穩(wěn)固經濟、實現(xiàn)通脹目標區(qū)間方面的壓力進一步凸顯。

　　總體來看，雖然發(fā)達經濟體面臨通脹爆發(fā)或回落的長期趨勢基本同步，但短期經濟基本面和通脹波動的不同，導致了各方在處理貨幣政策上的政策差異。

　　更為關鍵的是，在美聯(lián)儲討論“長期維持高利率”政策環(huán)境時，歐元區(qū)、英國和日本已經感受到了壓力。而貨幣政策不同步是否能引發(fā)不同國家間的匯率競爭，甚至對各國經濟復蘇造成沖擊，也引起了美國的警惕。

　　因此，在剛剛結束的七國集團財長和央行行長會議上，在討論貨幣政策的同時，7年前關于貨幣政策的共識——承諾在外匯市場保持協(xié)調、承諾不會將匯率用于競爭性經濟目標被再度提及。這凸顯了美英歐大選背景下，貨幣政策以及利率政策的另外一個隱形主線——政治因素。然而，問題在于，基于數據調整的貨幣政策必然指向不同的利率政策和匯率結果，這或許將是未來G7內部需要協(xié)調的新議題。（本文來源：經濟日報 作者：蔣華棟）