俄烏沖突造成歐洲能源緊張、食品價(jià)格飛漲，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步履蹣跚，歐元表現(xiàn)也十分疲軟。7月21日，歐洲中央銀行宣布加息50個(gè)基點(diǎn)，自本月27日起生效。歐洲央行既要在不損害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前提下提高利率以抑制通脹，又要確保歐元區(qū)19個(gè)成員國(guó)中負(fù)債最重的國(guó)家不會(huì)因此陷入財(cái)務(wù)困境，其中的難度可想而知。
近期，歐元表現(xiàn)、歐洲貨幣政策調(diào)整和經(jīng)濟(jì)前景備受關(guān)注。俄烏沖突造成歐洲能源緊張、食品價(jià)格飛漲，整個(gè)歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步履蹣跚。歐元表現(xiàn)自然也十分疲軟，今年以來(lái)已經(jīng)下跌約11.8%。歐元兌美元一直徘徊在平價(jià)邊緣，甚至在7月13日跌破該水平，成為罕見(jiàn)的象征性事件。7月21日，歐洲中央銀行宣布加息50個(gè)基點(diǎn)，自本月27日起生效。在實(shí)施多年超寬松貨幣政策后，這是歐洲央行11年來(lái)首次加息，并高出預(yù)期25個(gè)基點(diǎn)。
其實(shí)，無(wú)論是貨幣政策被迫調(diào)整，還是歐元近期的疲軟表現(xiàn)，歸根結(jié)底反映出的是歐洲經(jīng)濟(jì)面臨的現(xiàn)實(shí)壓力與根深蒂固的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。
一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力通脹高企。
歐盟委員會(huì)7月14日預(yù)測(cè)，2022年歐盟的GDP增長(zhǎng)率為2.7%，而明年增長(zhǎng)率僅為1.5%，低于此前預(yù)測(cè)值。高通脹是當(dāng)前歐洲經(jīng)濟(jì)面臨的首要難題，也是促使歐洲央行政策轉(zhuǎn)向的直接原因。歐洲央行預(yù)計(jì)，歐元區(qū)今年通脹率將達(dá)到7.6%，歐盟國(guó)家將達(dá)8.3%。歐洲經(jīng)濟(jì)仍將受到俄烏沖突的嚴(yán)重沖擊，能源價(jià)格在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)仍會(huì)居高不下，通貨膨脹可能再創(chuàng)新高，再加上反反復(fù)復(fù)的新冠肺炎疫情影響，以及全球經(jīng)濟(jì)的高度不確定性，都是歐洲要面對(duì)的挑戰(zhàn)。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告說(shuō)，如果“北溪1號(hào)”斷氣，可能使歐洲經(jīng)濟(jì)走向衰退。德國(guó)央行估計(jì)，這樣的沖擊可能會(huì)使該國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值下降5個(gè)百分點(diǎn)。歐元區(qū)6月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）2年來(lái)首次下降，整個(gè)地區(qū)的訂單下降表明未來(lái)幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)下滑勢(shì)頭明顯，同時(shí)服務(wù)業(yè)反彈和擴(kuò)張也開(kāi)始放緩。由于燃料和食品價(jià)格飆升，6月份歐元區(qū)通脹率達(dá)到8.6%的歷史新高，預(yù)計(jì)今年入冬前還會(huì)持續(xù)上升。
因此，市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，如果天然氣供應(yīng)進(jìn)一步減少甚至中斷等情況發(fā)生，歐元價(jià)格將跌至0.90美元的低點(diǎn)。法國(guó)巴黎銀行對(duì)能源價(jià)格飆升時(shí)貨幣表現(xiàn)進(jìn)行的分析顯示，歐元比其他主要貨幣更易受天然氣價(jià)格沖擊的影響，而今年歐洲天然氣價(jià)格飆升無(wú)法避免。
貨幣疲軟加劇了通貨膨脹問(wèn)題。然而，歐洲央行不能冒險(xiǎn)采取激進(jìn)的緊縮措施，以免經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。德國(guó)5月份出現(xiàn)貿(mào)易逆差，這是1991年以來(lái)的首次，投資者情緒已跌至疫情暴發(fā)以來(lái)的最低點(diǎn)。這給歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)敲響了警鐘。7月21日，歐洲央行結(jié)束了超寬松利率政策，將主要再融資利率提高至0.50%，并表示可能在9月8日的下次會(huì)議上進(jìn)一步加息。即便如此，目前歐美利差仍然較大，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)停止加息，歐元將何去何從？
二是內(nèi)部分歧加劇。
歐元是一種沒(méi)有相應(yīng)國(guó)家結(jié)構(gòu)的共同貨幣，它不由某個(gè)國(guó)家創(chuàng)造或擁有，歐元區(qū)是一種經(jīng)濟(jì)貨幣聯(lián)盟而非政治聯(lián)盟。然而，歐元在很大程度上又是一個(gè)政治項(xiàng)目。它的目標(biāo)不僅僅是為了提高資源配置效率、追求比較優(yōu)勢(shì)原則、加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)、利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)和加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性，更重要的是，它加強(qiáng)了歐洲的政治一體化。
現(xiàn)實(shí)是，各成員國(guó)觀點(diǎn)或理念大不相同。以德國(guó)為代表的部分國(guó)家，特別重視規(guī)則、嚴(yán)謹(jǐn)和一致性，希望在規(guī)則框架內(nèi)更好地協(xié)調(diào)國(guó)家政策；相反，法國(guó)代表的另一部分國(guó)家則尋求符合該國(guó)集權(quán)傳統(tǒng)的統(tǒng)一經(jīng)濟(jì)政策。
一個(gè)巨大的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題推動(dòng)了不可避免的歐元危機(jī)。德國(guó)為歐盟提供資金，而意大利和西班牙是龐大的凈債務(wù)國(guó)。根本上講，歐債危機(jī)的威脅從未消失，特別是為應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情，這些國(guó)家的債務(wù)越來(lái)越多，財(cái)政狀況也變得更糟。近幾個(gè)月來(lái)，歐元區(qū)債券市場(chǎng)越來(lái)越瘋狂，隨著加息預(yù)期明朗，德國(guó)國(guó)債收益率與意大利、希臘等周邊國(guó)家國(guó)債收益率的差距大幅擴(kuò)大。這種利差擴(kuò)大帶來(lái)的主要問(wèn)題是，歐洲央行的貨幣政策在整個(gè)歐元區(qū)不再同步。
三是主權(quán)債務(wù)危機(jī)陰云籠罩。
10年前，歐洲央行前任行長(zhǎng)德拉吉誓言“不惜一切代價(jià)”防止崩潰。沒(méi)想到現(xiàn)在歐元又到了危險(xiǎn)時(shí)刻。
回顧歐元?dú)v史，歐債危機(jī)是歐元由強(qiáng)變?nèi)醯霓D(zhuǎn)折點(diǎn)。2002年底開(kāi)始流通以來(lái)，歐元一直處于穩(wěn)步升值通道，并于2008年7月15日達(dá)到歷史峰值。在2009年歐債危機(jī)爆發(fā)后差不多10年時(shí)間里，歐元從高點(diǎn)一路下滑。之后歐元表現(xiàn)總體穩(wěn)定，但去年6月份以來(lái)加速下跌，新冠肺炎疫情與烏克蘭危機(jī)嚴(yán)重沖擊歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，致使希臘、意大利等國(guó)面臨新一輪債務(wù)危機(jī)。
歐洲的主權(quán)債券市場(chǎng)非常特別，債務(wù)是由成員國(guó)發(fā)行的，但貨幣是由超國(guó)家實(shí)體歐洲央行創(chuàng)造的。印鈔權(quán)是在金融系統(tǒng)中創(chuàng)建基準(zhǔn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的基礎(chǔ)。沒(méi)有歐洲央行的支持，歐元區(qū)就沒(méi)有這樣的資產(chǎn)。所以，歐洲央行事實(shí)上是最后的擔(dān)保人。
創(chuàng)紀(jì)錄通貨膨脹改變了游戲規(guī)則。這一次，震中是意大利，作為歐洲最大的主權(quán)債券市場(chǎng)，當(dāng)前意大利債務(wù)與GDP的比率遠(yuǎn)高于2010年水平，接近150%。其10年期債券的收益率從去年9月份的0.5%升到4%左右。如果不是歐洲央行召開(kāi)緊急會(huì)議并向市場(chǎng)發(fā)出警告，其收益率可能突破5%甚至6%。歐洲央行目前持有價(jià)值約5萬(wàn)億歐元的成員國(guó)政府債券?，F(xiàn)在收益率持續(xù)飆升，迫使歐洲央行從這些國(guó)家購(gòu)買(mǎi)更多債券。歐洲央行因此陷入兩難困境，一方面要應(yīng)付超高的通貨膨脹，另一方面又要小心翼翼地避免市場(chǎng)恐慌。
歐洲央行11年來(lái)的首次加息表明，對(duì)通脹失控的擔(dān)憂(yōu)現(xiàn)在壓倒了對(duì)衰退的憂(yōu)慮。加息幅度高于預(yù)期，給了市場(chǎng)信心。同時(shí)，為緩沖借貸成本上升的影響，歐洲央行宣布新的債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，將通過(guò)反碎片化工具——傳導(dǎo)保護(hù)機(jī)制（TPI），幫助意大利等負(fù)債累累的國(guó)家緩解危機(jī)。歐洲央行刻意保持了一種平衡，既要在不損害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前提下提高利率以抑制通脹，又要確保歐元區(qū)19個(gè)成員國(guó)中負(fù)債最重的國(guó)家不會(huì)因此陷入財(cái)務(wù)困境。其中的難度可想而知，歐元面臨的危機(jī)在未來(lái)幾年內(nèi)恐怕都難以消除。 （本文來(lái)源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào) 作者：翁?hào)|輝）
