“貿(mào)易投資順差去哪里了？”近期，市場上有這樣的疑問。

　　這一疑問的產(chǎn)生，緣于一組數(shù)據(jù)的對照——2020年至2022年，我國貿(mào)易投資順差合計近2萬億美元，但外匯儲備、外匯存款等數(shù)據(jù)并未同步增長。市場由此質(zhì)疑：萬億美元是 “不翼而飛”了嗎？外匯都去哪里了？

　　事實上，這些質(zhì)疑站不住腳，因為其將貿(mào)易投資順差的去向，“簡單粗暴”地對應(yīng)了外匯儲備規(guī)模變動等。業(yè)內(nèi)專家表示，厘清貿(mào)易投資順差的去向，須從我國整體對外資金來源與運用的角度進行觀察。

　　“貿(mào)易投資跨境資金進出不直接對應(yīng)外匯儲備規(guī)模變動。”中銀證券全球首席經(jīng)濟學家管濤表示，貨物貿(mào)易和跨境直接投資是流量數(shù)據(jù)，而外匯儲備、銀行外匯存款是存量數(shù)據(jù)，并不可比。而且，外匯儲備、外匯存款中包括非美元資產(chǎn)，這些數(shù)據(jù)最終會折算成美元，因此還有估值因素影響。

　　我國是貨物貿(mào)易順差大國，更是外商投資的主要目的地。這一背景下，貨物貿(mào)易順差和直接投資凈流入，構(gòu)成了市場所認知的 “順差基本盤”。

　　據(jù)國家外匯管理局發(fā)布的國際收支表，2020年至2022年，我國經(jīng)常賬戶中的貨物貿(mào)易順差達17594億美元。同期，直接投資“順差”規(guī)模達3376億美元。兩者相加，順差“基本盤”規(guī)模約2萬億美元。

　　巨額順差形成的外匯，都去了哪里？“藏匯于民”或是破解這一疑問的關(guān)鍵所在。

　　觀察對外資金整體流向，最基本的方式還是回歸國際收支平衡表。民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬通過分析2020年一季度到2022年三季度共11個季度的國際收支平衡表認為，2018年以來，我國各項順差形成的外匯，許多未結(jié)匯而變成了貨幣與存款，被視為“藏匯于民”。11個季度里，其他投資項下的貨幣與存款，資產(chǎn)凈增加了1561億美元。

　　“近年來居民海外資產(chǎn)配置的另一條途徑是購買海外的保險與養(yǎng)老金，過去11個季度資產(chǎn)凈增加427億元。”溫彬表示，這也是“藏匯于民”的一個重要形式。

　　拉長周期來看，“藏匯于民”再得印證。“跨境貿(mào)易投資順差超八成轉(zhuǎn)換為我國民間部門對外投資，境內(nèi)企業(yè)、銀行等持有的境外資產(chǎn)增加。”《中國外匯》近日刊文稱，從近3年情況看，我國對外資金運用合計接近2萬億美元，基本與對外資金來源規(guī)模相對應(yīng)，民間部門對外投資規(guī)模占比超八成。

　　其中，對外直接投資近4400億美元，對外證券投資和對外存貸款等其他投資合計達1萬多億美元。這些對外投資是民間部門資產(chǎn)，是“藏匯于民”的重要表現(xiàn)。

　　“藏匯于民”的背后，折射出市場主體正合理利用境內(nèi)外兩種資源、兩個市場，體現(xiàn)了我國國際收支自主平衡格局更加穩(wěn)固。

　　《中國外匯》刊文認為，貿(mào)易投資高順差不再對應(yīng)官方儲備高增長，民間部門對外資產(chǎn)負債匹配度提升，有助于提高整體抗風險能力。同時，我國對外資產(chǎn)持有主體多元化穩(wěn)步推進，官方儲備資產(chǎn)占比回落，民間部門對外投資占比提升，優(yōu)化了我國對外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

　　而近年來，關(guān)于中國貿(mào)易投資順差去向的猜疑不時出現(xiàn)，專家認為，這是因為長期以來大家形成了“刻板印象”：國際收支“雙順差”是好事，國際收支某個項目出現(xiàn)逆差就是壞事。

　　“在人民幣匯率越來越市場化，央行基本退出外匯市場常態(tài)干預的情況下，國際收支的經(jīng)常項目與資本項目、基礎(chǔ)國際收支與短期資本流動差額就必然呈現(xiàn)一順一逆的自主平衡格局。”管濤表示，因為無論“雙順差”還是“雙逆差”，都無法實現(xiàn)對外經(jīng)濟平衡。（記者： 范子萌 來源：上海證券報）