日前，海底撈國際控股有限公司（下稱海底撈，6862.HK）發(fā)布盈利警告，預(yù)計2021年公司凈虧損38億元至45億元，而上年同期為盈利3.10億元。 

　　數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，該公司年內(nèi)溢利合計為43.05億元，也就是說，2021年該公司凈虧上限或?qū)⒅叭暌缋痤~全部“吞噬”。 

　　對于巨虧原因，海底撈將之歸于300余家餐廳關(guān)停、業(yè)績下滑等導(dǎo)致的處置長期資產(chǎn)的一次性損失、減值損失約33億元至39億元；以及疫情反復(fù)、門店快速擴張、內(nèi)部管理問題等對餐廳經(jīng)營沖擊。 

　　追溯以往，2020年、2021年上半年，該公司“逆勢”新開544家、299家門店。截至2021年6月末，其全球門店已達1597家。 

　　大肆擴張雖帶來營收增長，但另方面卻也令多項開支持續(xù)上升，反映到凈利率方面，2020年、2021年上半年該指標(biāo)僅為1.08%、0.48%，相比疫情發(fā)生前下挫八、九個百分點。 

　　同時，公司資本負債率已由2019年末的2.2%，飆升至2020年末、2021年6月末的39.8%、75.4%?？梢娖滟Y金流動性緊張，需借“外力”滿足業(yè)務(wù)擴張、運營等的資金需求。 

　　一年虧掉三年利潤？ 

　　21日早間，海底撈公告稱，預(yù)計2021年營收超400億元，較上年同期的286億元，增長超40%；凈虧損38億元至45億元，同比下挫1127.8%至1354.0%。 

　　數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，公司年內(nèi)溢利分別為16.49億元、23.47億元、3.10億元，三年合計43.05億元。若按2021年凈虧上限，海底撈或?qū)⒆?018年9月上市以來的三個會計年度盈利完全“吞噬”。 

　　對于巨虧，公司主要歸因于兩大方面：一是2021年300余家餐廳關(guān)停、餐廳經(jīng)營業(yè)績下滑等因素導(dǎo)致的處置長期資產(chǎn)的一次性損失、減值損失合計約33億元至39億元；二是全球持續(xù)變化和疫情反復(fù)，2020年、2021年門店快速擴張以及公司內(nèi)部管理問題等對海底撈餐廳經(jīng)營的沖擊。尤其是2021年下半年，全球區(qū)域性疫情、公共衛(wèi)生管控措施的影響，導(dǎo)致餐廳業(yè)績較2020年同期下滑。而海外門店在2021年虧損加劇。 

　　公告當(dāng)天，海底撈低開近三個百分點，當(dāng)日收盤于19.08港元/股（不復(fù)權(quán)，下同），較前一個交易日下跌5.54%。2月22日，該公司股價仍下行“收綠”為18.92港元/股，較2021年2月高位85.8港元/股，下挫近八成。 

　　瑞信認為，海底撈業(yè)績指引較預(yù)期差，除了關(guān)店帶來一次性虧損大于市場預(yù)期的30億元，也涵蓋其余門店生意減少所帶來的減值損失。麥格理則對公司維持“跑輸大市”評級，目標(biāo)價雖由13.4港元略提至13.6港元，但主要是為反映更高收入假設(shè)。 

海底撈近年來年內(nèi)溢利及同比增幅情況（億元、%）

數(shù)據(jù)來源：公司年報

　　大肆擴張成本攀升 

　　年報顯示，截至2018年末，海底撈全球門店網(wǎng)絡(luò)466家，到了2019年末增至768家，新增308家餐廳。2020年初疫情爆發(fā)，該年1月26日起，海底撈便自停大陸地區(qū)所有門店營業(yè)，直到當(dāng)年3月12日起，才逐步開放國內(nèi)門店。 

　　值得注意的是，也正是2020年下半年，海底撈開啟“加速開店模式”。全年新開業(yè)544家門店，全球門店網(wǎng)絡(luò)激增至1298家。截至2021年6月末，其全球門店已達1597家，較上年末門店數(shù)量增加299家。也就是說，2020年、2021年上半年，該公司仍“逆勢擴張”843家門店。 

　　事實上，伴隨門店的激增，海底撈的營收已由2018年的169.69億元，增至2020年的286.14億元，三年同比增幅分別為59.53%、56.49%、7.75%。時至2021年上半年，營收錄得200.94億元，同比增速更是高達105.87%。 

　　不過，急速擴張、逆勢開店雖能增收，但也帶來成本上升?！锻顿Y時報》研究員注意到，2020年，該公司原材料及易耗品成本、員工成本、折舊及攤銷為122.61億元、96.77億元、30.34億元，同比及占收入比例，均有所上升。2021年上半年，分別為85.02億元、71.62億元、21.69億元，占收入比有所下降，但同比增幅不小，分別為95.5%、75.8%和67.2%。 

　　反觀凈利率，上述一年及一期，海底撈該指標(biāo)僅有1.08%、0.48%，相比2018年、2019年的9.72%、8.84%，已經(jīng)下滑八、九個百分點。 

　　資本負債比率更是由2019年末的2.2%，躍升至2020年末、2021年6月末的39.8%、75.4%。該負債指標(biāo)是長期債券、銀行借款及其他借款與權(quán)益總額的比值，比率越大，說明公司還款付息壓力越大。那么，僅隔18個月，資本負債率便飆升73個百分點，可見公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流已無法滿足業(yè)務(wù)擴張、運營等的資金需求。 

　　2021年11月初，海底撈發(fā)布公告，決定在2021年12月31日前逐步關(guān)停300家左右經(jīng)營未達預(yù)期門店；并推出“啄木鳥”計劃，其中，提到若門店平均翻臺率低于4次/天，原則上不規(guī)?；_設(shè)新店。 

海底撈2018年至2021年上半年凈利率及期末資本負債率情況（%）

數(shù)據(jù)來源：公司財報

（投資時報）