近日，成立僅6年半多時(shí)間的北京天星醫(yī)療股份有限公司（簡(jiǎn)稱“天星醫(yī)療”或“公司”）提交科創(chuàng)板上市申請(qǐng)。
天星醫(yī)療是一家運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)，主要從事運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)植入物、有源設(shè)備及耗材，以及手術(shù)工具的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，為患者和醫(yī)生提供運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)整體臨床解決方案。
報(bào)告期內(nèi)（2020年-2022年以及2023年一季度），公司營業(yè)收入分別為2640.72萬元、7301.30萬元、1.48億元和3503.68萬元，凈利潤分別為-5081.33萬元、-1.1億元、4034.43萬元和389.50萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-1764.96 萬元、455.18萬元、3881.32萬元、386.78萬元，其中2020年、2021年非經(jīng)常性損益主要由一次性確認(rèn)的股份支付費(fèi)用較高造成。
實(shí)際上，天星醫(yī)療是被廈門德福、君聯(lián)資本等推著上市。公司所處的運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)市場(chǎng)面臨強(qiáng)勢(shì)的外資品牌競(jìng)爭(zhēng)，2022年市占率僅3%，并且行業(yè)的增量規(guī)模還面臨“天花板“限制。
此外，截至2023年一季度末，天星醫(yī)療的資產(chǎn)總額為3.82億元，其中貨幣資金達(dá)到2.93億元。公司本次IPO擬募集資金10.93億元，約為3個(gè)“自己”，其中計(jì)劃補(bǔ)流3億元，在不缺錢以及無有息負(fù)債的前提下，這合理嗎？
君聯(lián)資本為大股東
天星醫(yī)療成立于2017年7月31日，由聶為、董文興及陳灝出資設(shè)立，注冊(cè)資本為6363.63萬元。雖然成立時(shí)間較短，但公司受到多家資本的青睞，在報(bào)告期內(nèi)歷經(jīng)四輪增資及六輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓。
圖片來源：招股書
近3年時(shí)間后，天星醫(yī)療迎來A輪融資。2020年7月，BEST ALIVE、蘇州君聯(lián)分別以人民幣5000萬元或等值美元認(rèn)購公司新增的注冊(cè)資本人民幣253.3334萬元。本次增資分兩次完成交割，兩次交割時(shí)分別繳付合計(jì)人民幣5000萬元或等值美元，認(rèn)購公司新增的注冊(cè)資本合計(jì)人民幣253.3334萬元。（第二次交割于2021年3月）完畢。其中約定蘇州君聯(lián)先向公司提供一筆人民幣2500萬元的可轉(zhuǎn)債(指“后續(xù)可轉(zhuǎn)換為對(duì)公司的投資款的款項(xiàng)”，下同)，首次交割時(shí)該可轉(zhuǎn)債本金全部轉(zhuǎn)為首期投資款。
據(jù)悉，蘇州君聯(lián)的普通合伙人為拉薩君祺企業(yè)管理有限公司，由君聯(lián)資本管理股份有限公司出資1000萬元設(shè)立。另外，蘇州君聯(lián)、BEST ALIVE同受自然人朱立南、陳浩、王能光、李家慶控制，系同一控制下企業(yè)。
按照上述增資情況，彼時(shí)天星醫(yī)療的估值約為7.99億元。
隨后，2021年、2022年天星醫(yī)療通過多次增資以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓陸續(xù)引入廈門德福、寧波乾怡、奧博資本、3W基金等股東。
界面新聞注意到，2023年1月，天星醫(yī)療新增股東12名(含4名增持股份的既有股東蘇州君聯(lián)、BEST ALIVE、廈門德福、寧波乾怡)，彼時(shí)距離公司遞交招股書僅8個(gè)月，屬于突擊入股的情況。
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根據(jù)最后一輪增資情況，天星醫(yī)療估值約為35.16億元。近2年半時(shí)間，公司估值漲幅達(dá)到340.05%。
IPO前，董文興直接持有公司33.1449%的股權(quán)，并通過天津運(yùn)康、天津普合、天津吉康合計(jì)實(shí)際控制公司41.4739%股份的表決權(quán)，為天星醫(yī)療控股股東、實(shí)際控制人。此外，廈門德福持有公司10.6401%的股份，奧博資本持有公司9.2797%股份，蘇州君聯(lián)、BEST ALIVE 合計(jì)持有公司15.1006%的股份。
圖片來源：招股書
市占率僅3%
為何天星醫(yī)療受到多家資本青睞？公司所處的行業(yè)市場(chǎng)前景如何？自身表現(xiàn)又如何？
公開資料顯示，運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)主要適用于運(yùn)動(dòng)過程中關(guān)節(jié)類損傷疾病，主要包括肩關(guān)節(jié)和膝關(guān)節(jié)部位，關(guān)乎運(yùn)動(dòng)過程中肌肉、肌腱、韌帶、軟骨、滑膜、關(guān)節(jié)囊等組織損傷。治療手段主要通過固定、壓迫、冰敷等物理治療，止痛藥、抗炎藥等藥物治療以及以關(guān)節(jié)鏡手術(shù)為核心的手術(shù)治療。
由于外資品牌進(jìn)入國內(nèi)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)市場(chǎng)較早，憑借強(qiáng)大的業(yè)務(wù)規(guī)模、技術(shù)實(shí)力、品牌知名度和生產(chǎn)能力等因素，我國運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)市場(chǎng)主要被外資品牌占領(lǐng)。但隨著國產(chǎn)技術(shù)和制造方面的不斷追趕，加之國家近年來積極推動(dòng)國產(chǎn)替代，未來國產(chǎn)替代空間廣闊。
目前，中國運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)市場(chǎng)進(jìn)口產(chǎn)品主要來自施樂輝、強(qiáng)生、銳適、康美等國際知名廠商，中國本土涉及運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的企業(yè)仍處于起步階段，包括銳健醫(yī)療、德益達(dá)美醫(yī)療等專業(yè)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)公司，以及在運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域已進(jìn)行產(chǎn)品布局或業(yè)務(wù)規(guī)劃的骨科醫(yī)療器械公司，如春立醫(yī)療、凱利泰、威高骨科、大博醫(yī)療等構(gòu)成。
根據(jù)灼識(shí)咨詢相關(guān)報(bào)告，2022年，中國運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模約為55.8億元，其中外資品牌所占據(jù)的市場(chǎng)份額超過80%，前三大國產(chǎn)企業(yè)所占據(jù)的份額約為8%，而天星醫(yī)療僅占據(jù)我國運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)市場(chǎng)約3%的市場(chǎng)份額。
長期來看，根據(jù)灼識(shí)咨詢相關(guān)報(bào)告，預(yù)計(jì)2030年中國運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到136.3 億元。
因此，相對(duì)而言，我國運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模整體較小，增長存在“天花板”限制，同時(shí)天星醫(yī)療還要面對(duì)外資品牌的激烈競(jìng)爭(zhēng)。
擬募資近三個(gè)“自己”
截至2023年一季度末，天星醫(yī)療的資產(chǎn)總額為3.82億元，公司本次IPO擬募集資金10.93億元，約為資產(chǎn)總額2.86倍。具體用途而言，公司計(jì)劃用于擴(kuò)產(chǎn)、研發(fā)、營銷以及補(bǔ)流。
圖片來源：招股書
在蘇州智慧工廠項(xiàng)目中，天星醫(yī)療擬在江蘇省蘇州市相城區(qū)陽澄湖鎮(zhèn)進(jìn)行生產(chǎn)基地工程建設(shè)，并完成相關(guān)配套生產(chǎn)設(shè)施設(shè)備的購置，本項(xiàng)目規(guī)劃建設(shè)期2年。但值得注意的是，公司并未具體披露新增何種產(chǎn)品以及對(duì)應(yīng)的產(chǎn)能。
而從過往的研發(fā)和營銷費(fèi)用來看，此次募資額對(duì)比之下無疑是“獅子大開口”。
報(bào)告期各期，公司研發(fā)費(fèi)用分別為1504.99萬元、2116.46萬元、1829.86萬元、698.25萬元，過去三年合計(jì)5451.31萬元；報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用分別為1187.69萬元、3658.62萬元、3979.24萬元和1025.96萬元，過去三年合計(jì)8825.55萬元。
值得關(guān)注的還有公司計(jì)劃補(bǔ)充3億元流動(dòng)資金。報(bào)告期內(nèi)，多輪增資使天星醫(yī)療賬上資金充沛。2020年末，公司貨幣資金僅1768.46萬元，而2021年、2022年末分別達(dá)到2.02億元、2.73億元，截至2023年一季度，公司貨幣資金達(dá)到2.93億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重為86.31%，占資產(chǎn)總額的比重為76.7%。
此外，負(fù)債方面，除了2020年，其余時(shí)間點(diǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債率均未超過20%，并且沒有長短期借款等有息負(fù)債。
天星醫(yī)療在不缺錢情況下募資補(bǔ)流合理嗎？
（來源： 界面新聞）
