營收三年波動(dòng)，利潤三年波動(dòng)，門店數(shù)量三年波動(dòng)……在三年波動(dòng)之中，年年沖擊上市，瀾滄古茶三闖資本市場的“三”字經(jīng)，能否在今年港交所劃上句號？

　　曾于2020年7月謀求深交所主板上市的普洱瀾滄古茶股份有限公司（簡稱“瀾滄古茶”），2021年6月3日上會(huì)前夕卻莫名主動(dòng)撤回IPO申請材料。但不久前，瀾滄古茶又在港交所繼2022年首次遞表失利后再次沖擊香港主板。

　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者研讀招股書等公開資料發(fā)現(xiàn)，往績期間（又稱“往績記錄期”，指2020年、2021年、2022年，下同），瀾滄古茶的總收益、凈利潤波動(dòng)較大，凈利潤率則呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢。

　　普洱茶細(xì)分領(lǐng)域龍頭　市占率居國內(nèi)第二

　　招股書顯示，瀾滄古茶是普洱茶細(xì)分領(lǐng)域龍頭。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按照2021年普洱茶產(chǎn)品產(chǎn)生的收入計(jì)算，瀾滄古茶是中國第二大普洱茶公司，市場占有率為2.8%。

　　瀾滄古茶招股書稱，公司品牌歷史可追溯至1966年，是中國極少數(shù)在原產(chǎn)地開發(fā)、原材料管理、產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)、終端客戶觸達(dá)和會(huì)員服務(wù)方面均擁有多年經(jīng)驗(yàn)的茶葉公司之一。

　　經(jīng)過20多年發(fā)展，瀾滄古茶已躋身中國知名普洱茶品牌之列，產(chǎn)品連續(xù)四年入選“云南省十大名茶”。2022年，瀾滄古茶榮獲云南省農(nóng)業(yè)農(nóng)村廳等部門授予的“云南省綠色食品十強(qiáng)企業(yè)”稱號；更早的2019年，瀾滄古茶被農(nóng)業(yè)農(nóng)村部認(rèn)定為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點(diǎn)龍頭企業(yè)，被有關(guān)部門認(rèn)定為“云南老字號”企業(yè)。

　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，瀾滄古茶致力于將“瀾滄古茶”建成核心品牌，并在此品牌旗下開發(fā)和建構(gòu)了1966及茶媽媽兩條產(chǎn)品線，又于2022年7月推出新產(chǎn)品線巖冷，以迎合不同消費(fèi)群體的各種需求。其中，1966產(chǎn)品一直專注于經(jīng)典普洱茶葉產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主打普洱茶愛好者及資深茶友的普洱茶葉產(chǎn)品，為該公司業(yè)務(wù)的基石。而茶媽媽最初于2014年以健康生活時(shí)尚產(chǎn)品線推出市場，產(chǎn)品組合面向大眾顧客群，有望成為該公司下一個(gè)增長源頭。

　　往績期間，1966產(chǎn)品是瀾滄古茶的重點(diǎn)收益來源。2020年、2021年和2022年，瀾滄古茶來自1966產(chǎn)品的收益分別為2.99億元、4.14億元及3.01億元，分別占其總收益的73.8%、74.1%及65.1%。瀾滄古茶招股書舉例稱，公司2022年出產(chǎn)的主要普洱茶葉產(chǎn)品，每公斤建議零售價(jià)從約471元到約50420元不等。

　　值得一提的是，隨著消費(fèi)者健康意識的提高，對包括普洱茶在內(nèi)的茶葉日趨增長的消費(fèi)需求，或?qū)⒅憸婀挪璧陌l(fā)展。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，中國茶葉總年產(chǎn)量由2016年的230萬噸增加至2021年的310萬噸，復(fù)合年增長率為6.2%，預(yù)計(jì)2026年將達(dá)到420萬噸，2021年至2026年的復(fù)合年增長率為6.3%；而按收益計(jì)，中國茶葉市場的規(guī)模從2016年的2148億元增加到2021年的3049億元，復(fù)合年增長率為7.3%，預(yù)計(jì)2026年將達(dá)到4080億元，2021年至2026年的復(fù)合年增長率預(yù)計(jì)為6.0%。

　　具體到普洱茶，呈現(xiàn)出更加穩(wěn)健強(qiáng)勁的增長勢頭，有望從2021年的185億元增加至2026年的311億元，復(fù)合年增長率將高達(dá)10.9%。而其中，普洱熟茶市場是主要增長動(dòng)力。

　　去年凈利大幅減少　門店數(shù)量整體下滑

　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者研讀招股書發(fā)現(xiàn)，瀾滄古茶往績記錄期營業(yè)收入和凈利潤均出現(xiàn)了較大波動(dòng)。特別是2022年，總收益、凈利同比出現(xiàn)了大幅下降，毛利率和凈利潤率則呈現(xiàn)一路下滑態(tài)勢。

　　招股書顯示，2020年、2021年、2022年，瀾滄古茶總收益分別為4.05億元、5.59億元和4.63億元。其中，2022年比2021年下滑了17.1%。對此，瀾滄古茶公司解釋稱，主要由于2022年全國疫情反復(fù)，導(dǎo)致受影響地區(qū)的門店?duì)I運(yùn)中斷。

　　從盈利能力來看，瀾滄古茶也不容樂觀。2020年、2021年和2022年，瀾滄古茶實(shí)現(xiàn)毛利分別為2.85億元、3.68億元和3.05億元，同年毛利率分別為70.4%、65.9%和65.9%；同期實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為1.23億元、1.29億元和0.71億元。而瀾滄古茶的凈利潤率則從2020年的30.3%一路下滑至2021年的23.1%、2022年的15.2%，其總資產(chǎn)回報(bào)率也從2020年的14.7%一路下降至2022年的5.4%。

　　業(yè)內(nèi)人士對瀾滄古茶的經(jīng)營和財(cái)務(wù)指標(biāo)變動(dòng)現(xiàn)象存有擔(dān)心，認(rèn)為其未來可持續(xù)發(fā)展存在一定的隱憂?！督?jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，從門店數(shù)量及其采購額來看，瀾滄古茶也存在令人擔(dān)憂的問題。

　　招股書稱，瀾滄古茶建立了由直營網(wǎng)絡(luò)及經(jīng)銷商銷售網(wǎng)絡(luò)組成的全國性銷售網(wǎng)絡(luò)，但截至2020年末、2021年末和2022年末，瀾滄古茶擁有的經(jīng)營商營運(yùn)門店數(shù)量分別為566家、531家、508家，擁有的自營門店數(shù)量分別為17家、26家和24家，整體門店數(shù)量呈現(xiàn)下降趨勢。其中，經(jīng)銷商門店下降數(shù)量明顯，經(jīng)銷商平均采購額也從2021年的850萬元減少至2022年的660萬元，減幅達(dá)21.9%。瀾滄古茶坦言，經(jīng)銷商對公司的業(yè)務(wù)至關(guān)重要，往績期間來自經(jīng)銷商的收益分別占總收益的79.0%、80.3%及72.4%。

　　不過，瀾滄古茶在招股書中表示，公司積極向電子商務(wù)平臺上的商店及其他在線銷售渠道拓展，2022年總收益的11.7%來自通過自營網(wǎng)店進(jìn)行的銷售。

　　茶葉基本依賴采購　招股書揭示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)

　　瀾滄古茶稱，公司絕大部分的茶葉都采自云南普洱茶的三大主要產(chǎn)區(qū)——普洱、臨滄及西雙版納。招股書稱，普洱的景邁山擁有一些世界上最大、最古老、保存最完好的古茶樹種植園，目前該地區(qū)的古茶樹種植園已被提名列入世界文化遺產(chǎn)名錄。

　　而據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按采購量計(jì)，瀾滄古茶是往績期間景邁山古茶樹毛茶的最大買家。憑借在當(dāng)?shù)氐亩嗄杲?jīng)驗(yàn)，瀾滄古茶與云南普洱茶主要產(chǎn)區(qū)的逾百個(gè)茶葉合作社建立了牢固而穩(wěn)定的關(guān)系。截至2022年12月31日，公司超過3700噸采自15個(gè)以上不同年份的毛茶和在制茶葉存放在專門倉庫內(nèi)，該等茶葉均采自普洱茶三大主要產(chǎn)區(qū)內(nèi)主要茶山的茶園。

　　鑒于此，瀾滄古茶招股書坦言：“我們并無擁有任何茶園或任何茶樹，故倚賴茶葉合作社提供毛茶作為茶葉產(chǎn)品的原材料。倘我們無法向茶葉合作社獲得足夠的毛茶或無法與有關(guān)合作社維持良好關(guān)系，我們的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績可能會(huì)受到重大不利影響。”

　　值得投資者關(guān)注的是，瀾滄古茶往績期間退回產(chǎn)品的總值分別占其總收益的0.31%、0.41%及0.48%。粗略計(jì)算可得，瀾滄古茶往績期間退回產(chǎn)品的總值分別為125.69萬元、229.06萬元和222.18萬元，合計(jì)約576.03萬元。對此，瀾滄古茶招股書稱，“雖然于往績期間，我們收到的退貨與總收益相比價(jià)值不大，但我們無法向閣下保證，我們的質(zhì)量控制體系設(shè)計(jì)能夠始終保持有效。我們亦無法保證所有雇員將始終遵守質(zhì)量控制政策并且在執(zhí)行質(zhì)量控制程序時(shí)不會(huì)出錯(cuò)。”

　　瀾滄古茶進(jìn)一步提示風(fēng)險(xiǎn)稱，任何由于質(zhì)量控制系統(tǒng)出錯(cuò)或其他原因引起的產(chǎn)品質(zhì)量問題，都有可能導(dǎo)致公司遭受產(chǎn)品責(zé)任索償、負(fù)面報(bào)道、政府審查、調(diào)查或干預(yù)、行政處分及產(chǎn)品召回或退貨，從而可能對公司的品牌、聲譽(yù)、經(jīng)營業(yè)績、財(cái)務(wù)狀況及業(yè)務(wù)前景產(chǎn)生重大不利影響。

　　耐人尋味的是，瀾滄古茶還認(rèn)為，“對我們業(yè)務(wù)的宣傳可能會(huì)使公眾、監(jiān)管機(jī)構(gòu)及媒體更加關(guān)注我們”。

　　瀾滄古茶招股書舉例稱，“自我們于2020年遞交先前A股上市申請以來，外間一直有各種針對我們作出的不準(zhǔn)確或誤導(dǎo)性的負(fù)面報(bào)道。該等不準(zhǔn)確及誤導(dǎo)性報(bào)道主要涉及我們的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)銷商關(guān)系及食品安全問題。該等報(bào)道或類似性質(zhì)的報(bào)道或會(huì)對我們的品牌形象及信譽(yù)造成損害。概不保證我們?nèi)蘸髮⒉粫?huì)成為監(jiān)管或公眾審查的對象，或?qū)彶榧肮婈P(guān)注將不會(huì)嚴(yán)重?fù)p害我們的聲譽(yù)及業(yè)務(wù)與前景。”

　　就以上問題，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者致電致函瀾滄古茶。4月18日，瀾滄古茶方面有關(guān)人員告訴記者，公司很重視記者這份采訪提綱并將盡快給予書面回復(fù)，但截至記者發(fā)稿時(shí)未收到回復(fù)。針對瀾滄古茶存在的問題，本報(bào)將持續(xù)予以關(guān)注。（記者：吳永 北京報(bào)道 來源： 經(jīng)濟(jì)參考報(bào)）