公司預計2022年上半年營業(yè)收入21,000至23,000萬元，變動幅度-1.22%至8.19%；凈利潤4,900至5,200萬元，變動幅度22.77%至30.29%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤4,650至4,950萬元，變動幅度7.22%至14.13%。 

　　此前科源制藥曾試圖借殼上市。2020年3月，亞星化學（600319.SH）披露重大資產重組預案顯示，交易擬置入的資產為宏濟堂100%股權和科源制藥100%股權。交易完成后，宏濟堂和科源制藥將實現(xiàn)借殼上市，與A股資本市場對接，高元坤也將成為亞星化學的實控人。2020年6月，亞星化學發(fā)布公告，由于交易各方對本次重組的交易價格、業(yè)績承諾及補償?shù)群诵氖马椢茨苓_成一致，公司收到了交易標的宏濟堂、科源制藥控股股東等部分交易對方發(fā)送的終止重組的協(xié)議文本。 

　　事實上自2015年起，力諾集團旗下力諾特玻、力諾電力、科源制藥、宏濟堂四家公司先后在新三板掛牌，但之后四家公司又陸續(xù)從新三板摘牌。 

　　招股說明書顯示，2019年3月，魯康投資、財金投資、財金科技均以15元/股的價格向力諾集團收購其持有科源制藥的部分股權，力諾集團合計獲得轉讓價款6675萬元；2020年7月，問澤鴻、倪劍、王瓊也以15元/股的價格向力諾集團收購其持有的科源制藥部分股權，力諾集團合計獲得轉讓價款1.5億元；2020年10月，濟南財投以15元/股的價格向力諾集團收購其持有的科源制藥部分股權，力諾集團合計獲得轉讓價款4320萬元；2021年2月，云聚投資以17元/股的價格向力諾集團收購其持有的科源制藥部分股權，力諾集團合計獲得轉讓價款2550萬元。 

　　至此，力諾集團從報告期初持有科源制藥32.59%的股權被縮減到0.12%，同時，力諾集團通過上述股權轉讓合計獲得了約2.85億元轉讓款。 

　　截止招股書簽署日，科源制藥的實控人高元坤持有力諾集團80%的股權，公司監(jiān)事申英明持有力諾集團20%的股權。申英明、高元坤通過力諾集團減持科源制藥的股權獲得了2.85億元，實控人高元坤約得到其中2.28億元。 

　　2019年至2021年，科源制藥的主營業(yè)務毛利率分別為45.39%、49.94%和41.96%，2021年毛利率下降。 

　　分產品來看，2019年至2021年，公司的主要產品格列齊特毛利率分別為29.45%、35.97%和34.22%，鹽酸二甲雙胍毛利率分別為15.91%、43.22%和32.78%，帶動公司業(yè)績上升。 

　　但其他產品如鹽酸羅哌卡因的毛利率分別為86.90%、87.51%、68.84%，鹽酸氟西汀分散片的毛利率分別為95.57%、95.26%、85.23%，持續(xù)下降。 

　　另外，公司的鹽酸羅哌卡因和鹽酸氟西汀分散片銷售單價也持續(xù)下降。2019年至2021年，鹽酸羅哌卡因的銷售單價分別為23,981.53元/kg、24,840.83元/kg、20,851.01元/kg，變動幅度為3.58%和-16.06%；鹽酸氟西汀分散片的銷售單價分別為27,511.16元/萬片、24,442.37元/萬片、9,517.86元/萬片，變動幅度為-11.15%、-61.06%。 

　　科源制藥最近三年銷售費用均超過研發(fā)費用。2019年至2021年，科源制藥的研發(fā)費用分別為3,108.97萬元、2,784.47萬元、2,442.79萬元，而同期的銷售費用分別為3,490.07萬元、3,953.61萬元、2,611.53萬元。 

　　另外，科源制藥的研發(fā)費用中，委外開發(fā)費分別為1,585.11萬元、1,272.96萬元、764.67萬元，占研發(fā)費用的比例為50.99%、45.72%、31.30%?？圃粗扑幏Q，公司采用自主研發(fā)與委外開發(fā)相結合的方式進行產品研發(fā)，其中委外開發(fā)方面，公司與陽光諾和等知名研發(fā)機構合作，共同推動產品的研發(fā)進度。 

　　招股書顯示，科源制藥共有3家控股子公司，分別為力諾制藥、諾心貿易和力諾醫(yī)藥科技。2019年至2021年，子公司力諾制藥凈利潤分別為-2,895.92萬元、-1,615.13萬元和-784.51萬元，虧損金額較大。另外在報告期內，力諾制藥存在多次向力諾集團拆入資金的情況。 

　　科源制藥存在財務內控不規(guī)范事項。為滿足借款銀行受托支付要求，公司存在通過合并報表范圍內公司進行轉貸的情形，轉貸金額合計4,920.55萬元。另外，科源制藥存在無真實交易背景的票據(jù)背書貼現(xiàn)，金額合計2,238.74萬元。為加強資金流轉效率，公司將來自客戶的銀行承兌匯票背書轉讓給關聯(lián)方或第三方以取得經(jīng)營資金，相關交易不具有真實交易背景。 

　　2019年至2021年，科源制藥的資產合計50,028.57萬元、45,852.98萬元和55,950.64萬元。公司的流動資產分別為20,868.03萬元、17,670.08萬元、20,338.35萬元，其中貨幣資金分別為3,389.14萬元、3,744.33萬元、6,600.88萬元，主要是銀行存款。 

　　上述同期，公司的負債合計22,703.46萬元、11,689.87萬元、12,852.43萬元，其中流動負債分別為21,537.79萬元、9,979.11萬元、11,074.82萬元。 

　　2019年至2021年，科源制藥的資產負債率（合并）分別為45.38%、25.49%、22.97%，流動比率分別為0.97、1.17、1.84，速動比率分別為0.69、1.06、1.06。 

　　上述同期，同行業(yè)可比公司的資產負債率均值為34.38%、29.56%、44.78%，流動比率均值分別為1.81、3.25、1.53，速動比率均值分別為1.19、2.39、1.20。 

　　2019年至2021年各期末，科源制藥的應收賬款余額分別為4,377.49萬元、1,941.85萬元和2,307.84萬元，占各期營業(yè)收入的比重分別為14.08%、5.29%和5.48%。公司應收賬款壞賬準備金額分別為233.33萬元、119.94萬元和121.64萬元。 

　　上述同期，公司的應收票據(jù)余額分別為3,913.84萬元、3,060.87萬元和1,595.44萬元，占各期營業(yè)收入的比重分別為12.58%、8.34%和3.79%。公司應收票據(jù)壞賬準備金額分別為195.69萬元、153.04萬元和79.77萬元。 

　　2019年至2021年各期末，科源制藥的應收賬款周轉率分別為7.28次、11.62次、19.81次。 

　　2019年至2021年各期末，科源制藥的存貨賬面價值分別為6,069.85萬元、7,095.48萬元和8,644.21萬元，占各期末總資產比重分別為12.13%、15.47%和15.45%。公司存貨跌價準備分別為243.46萬元、204.13萬元和128.75萬元。 

　　2019年至2021年各期末，科源制藥的存貨周轉率分別為2.67次、2.69次、3.03次。 

　　另外科源制藥的招股書披露，公司主要制劑產品存在未能中標國家集采風險。2020年8月，第三批國家藥品集采公布中標結果，科源制藥的鹽酸氟西汀口服常釋劑型納入集采范圍。2021年6月，第五批國家藥品集采公布中標結果，單硝酸異山梨酯緩控釋劑型納入集采范圍，啟動集采時公司相關產品尚未通過一致性評價，因此未取得投標資格，受此影響，2020年公司鹽酸氟西汀分散片的銷售收入為1,700.30萬元，銷量為695.64萬片，單價為2.44元/片，而2021年度收入為515.89萬元，銷量為542.02萬片，單價為0.95元/片，均減少較多。 

　　公司單硝酸異山梨酯緩釋片于2021年6月納入集采，公司單硝酸異山梨酯緩釋片未中標國家集采，因此2021年單硝酸異山梨酯緩釋片的銷量為1,808.57萬片，較2020年的2,241.36萬片有所減少。 

　　原料藥企業(yè)沖刺創(chuàng)業(yè)板 擬募資3.5億元 

　　科源制藥主要從事化學原料藥及其制劑產品的研發(fā)、生產和銷售，公司專注于化學原料藥的研發(fā)和制造，并以特色原料藥為基礎，拓展部分化學藥品制劑業(yè)務，致力于成為國內領先、具有國際競爭力的化學原料藥生產企業(yè)。 

　　公司本次擬在深交所創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行股票1,935萬股，不低于發(fā)行后總股本的25%，保薦機構為中信建投證券股份有限公司，保薦代表人楊慧澤、王輝。 

　　科源制藥擬募資35,000.00萬元，分別用于原料藥綜合生產線技術改造項目、藥用原料綠色智能柔性生產線項目、研究院建設及藥物研發(fā)項目、補充流動資金。

　　科源制藥的實際控制人為高元坤。高元坤持有力諾集團80.00%股權，力諾集團直接持有科源制藥0.12%股權；力諾集團直接持有力諾投資78.87%股權且通過全資子公司力諾物流持有力諾投資1.97%股權，力諾投資持有科源制藥45.86%股權。因此，高元坤直接及間接控制科源制藥45.98%股權。高元坤為中國國籍，無境外永久居留權。 

　　值得注意的是，報告期內公司實際控制人高元坤直接或間接持有的力諾集團、力諾投資和科源制藥的股權曾存在質押、凍結或訴訟仲裁的情形，截至招股說明書簽署日，已通過償還債務等方式予以解除。 

　　科源制藥在招股書中稱，另外由于力諾集團下屬產業(yè)眾多，業(yè)務領域較廣，資產規(guī)模和債務規(guī)模較大，如果因未來宏觀經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生重大不利變化、市場劇烈波動，或者高元坤和力諾集團資信狀況及履約能力大幅下降，導致到期債務無法順利償還，相關債權人有可能為實現(xiàn)債權而采取相應措施，從而造成力諾集團、力諾投資所持資產和下屬公司股權被執(zhí)行的情況，進而對科源制藥控制權的穩(wěn)定性造成不利影響。 

　　2021年凈利潤7817萬元 

　　2019年至2021年，科源制藥的營業(yè)收入分別為31,100.69萬元、36,705.76萬元和42,088.86萬元；凈利潤分別為3,014.55萬元、6,865.14萬元和7,817.25萬元；扣非后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為2,461.77萬元、6,220.85萬元和7,979.39萬元；經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為-649.79萬元、10,516.05萬元、5,202.24萬元。

　　上述同期，公司主營業(yè)務收入分別為30,992.17萬元、36,594.80萬元、41,966.80萬元，銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金分別為20,858.76萬元、27,278.17萬元、28,346.91萬元。

　　2022年1-3月，科源制藥的營業(yè)收入為11,342.85萬元，同比下降8.11%；凈利潤為2,744.80萬元，同比增加32.91%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為2,555.30萬元，同比降低0.66%；公司經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為1,302.53萬元，同比減少62.08%。

　　公司預計2022年上半年營業(yè)收入21,000至23,000萬元，變動幅度-1.22%至8.19%；凈利潤4,900至5,200萬元，變動幅度22.77%至30.29%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤4,650至4,950萬元，變動幅度7.22%至14.13%。

　　借殼上市遇挫 

　　2020年3月，亞星化學（600319.SH）披露重大資產重組預案顯示，交易擬置入的資產為宏濟堂100%股權和科源制藥100%股權。交易完成后，宏濟堂和科源制藥將實現(xiàn)借殼上市，與A股資本市場對接，高元坤也將成為亞星化學的實控人。 

　　2020年6月，亞星化學發(fā)布關于重大資產重組的風險提示公告，由于交易各方對本次重組的交易價格、業(yè)績承諾及補償?shù)群诵氖马椢茨苓_成一致，公司收到了交易標的宏濟堂、科源制藥控股股東等部分交易對方發(fā)送的終止重組的協(xié)議文本。 

　　據(jù)力諾集團官網(wǎng)顯示，力諾集團成立于1994年，目前已發(fā)展成陽光產業(yè)、健康產業(yè)、特玻產業(yè)、涂料產業(yè)、有機產業(yè)等多個產業(yè)集群的大型集團。除了力諾特玻、科源制藥外，目前力諾集團旗下還有力諾瑞特、力諾光伏、力諾電力、宏濟堂等多個子公司。 

　　自2015年起，力諾集團旗下力諾特玻、力諾電力、科源制藥、宏濟堂四家公司先后在新三板掛牌，但之后四家公司又陸續(xù)從新三板摘牌。力諾集團官網(wǎng)顯示，集團正在全面實施“制造智能化，市場全球化、資產證券化、價值最大化”的戰(zhàn)略規(guī)劃。 

　　上市前突擊轉讓股權 實控人獲2.3億轉讓款 

　　招股說明書顯示，科源制藥報告期初的股東持股情況，具體如下： 

　　2019年3月，魯康投資、財金投資、財金科技均以15元/股的價格向力諾集團收購其持有科源制藥的部分股權，力諾集團合計獲得轉讓價款6675萬元。 

　　2020年7月，問澤鴻、倪劍、王瓊也以15元/股的價格向力諾集團收購其持有的科源制藥部分股權，力諾集團合計獲得轉讓價款1.5億元。 

　　2020年10月，濟南財投以15元/股的價格向力諾集團收購其持有的科源制藥部分股權，力諾集團合計獲得轉讓價款4320萬元。 

　　2021年2月，云聚投資以17元/股的價格向力諾集團收購其持有的科源制藥部分股權，力諾集團合計獲得轉讓價款2550萬元。 

　　至此，力諾集團從報告期初持有科源制藥32.59%的股權被縮減到0.12%，同時，力諾集團通過上述股權轉讓合計獲得了約2.85億元轉讓款。

　　截止招股書簽署日，科源制藥的實控人高元坤持有力諾集團80%的股權，公司監(jiān)事申英明持有力諾集團20%的股權。申英明、高元坤通過力諾集團減持科源制藥的股權獲得了2.85億元，實控人高元坤得到其中2.28億元。 

　　2021年毛利率下滑 

　　2019年至2021年，科源制藥的主營業(yè)務毛利率分別為45.39%、49.94%和41.96%，2021年毛利率下降。 

　　分產品來看，2019年至2021年，公司的主要產品格列齊特毛利率分別為29.45%、35.97%和34.22%，鹽酸二甲雙胍毛利率分別為15.91%、43.22%和32.78%，帶動公司業(yè)績上升。 

　　但其他產品如鹽酸羅哌卡因的毛利率分別為86.90%、87.51%、68.84%，鹽酸氟西汀分散片的毛利率分別為95.57%、95.26%、85.23%，持續(xù)下降。

　　另外，公司的鹽酸羅哌卡因和鹽酸氟西汀分散片銷售單價也持續(xù)下降。2019年至2021年，鹽酸羅哌卡因的銷售單價分別為23,981.53元/kg、24,840.83元/kg、20,851.01元/kg，變動幅度為3.58%和-16.06%；鹽酸氟西汀分散片的銷售單價分別為27,511.16元/萬片、24,442.37元/萬片、9,517.86元/萬片，變動幅度為-11.15%、-61.06%。

　　最近三年銷售費用均超研發(fā)費 

　　2019年至2021年，科源制藥的研發(fā)費用分別為3,108.97萬元、2,784.47萬元、2,442.79萬元，而同期的銷售費用分別為3,490.07萬元、3,953.61萬元、2,611.53萬元，均高于研發(fā)。

　　另外，科源制藥的研發(fā)費用中，委外開發(fā)費分別為1,585.11萬元、1,272.96萬元、764.67萬元，占研發(fā)費用的比例為50.99%、45.72%、31.30%。科源制藥稱，公司采用自主研發(fā)與委外開發(fā)相結合的方式進行產品研發(fā)，其中委外開發(fā)方面，公司與陽光諾和等知名研發(fā)機構合作，共同推動產品的研發(fā)進度。

　　子公司力諾制藥持續(xù)虧損 

　　科源制藥共有3家控股子公司，分別為力諾制藥、諾心貿易和力諾醫(yī)藥科技。2019年至2021年，子公司力諾制藥凈利潤分別為-2,895.92萬元、-1,615.13萬元和-784.51萬元，虧損金額較大。 

　　科源制藥稱，主要原因為力諾制藥業(yè)務規(guī)模較小，仍處于市場拓展階段，同時為提升產品競爭力，力諾制藥大力投入鹽酸氟西汀分散片、單硝酸異山梨酯片、單硝酸異山梨酯緩釋片一致性評價等研發(fā)項目，使得研發(fā)費用金額較高。若力諾制藥未來無法成功拓展市場或研發(fā)進展不達預期，其經(jīng)營情況可能持續(xù)惡化，短期內無法實現(xiàn)盈利，進而影響公司整體盈利水平。

　　另外在報告期內，力諾制藥存在多次向力諾集團拆入資金的情況。

　　財務內控不規(guī)范 

　　招股書顯示，為滿足借款銀行受托支付要求，科源制藥存在通過合并報表范圍內公司進行轉貸的情形，轉貸金額合計4,920.55萬元。 

　　另外，科源制藥存在無真實交易背景的票據(jù)背書貼現(xiàn)，金額合計2,238.74萬元。為加強資金流轉效率，公司將來自客戶的銀行承兌匯票背書轉讓給關聯(lián)方或第三方以取得經(jīng)營資金，相關交易不具有真實交易背景。

　　資產負債率23% 流動比率速動比率偏低 

　　2019年至2021年，科源制藥的資產合計50,028.57萬元、45,852.98萬元和55,950.64萬元。公司的流動資產分別為20,868.03萬元、17,670.08萬元、20,338.35萬元，其中貨幣資金分別為3,389.14萬元、3,744.33萬元、6,600.88萬元，主要是銀行存款。

　　上述同期，公司的負債合計22,703.46萬元、11,689.87萬元、12,852.43萬元，其中流動負債分別為21,537.79萬元、9,979.11萬元、11,074.82萬元。

　　2019年至2021年，科源制藥的資產負債率（合并）分別為45.38%、25.49%、22.97%，流動比率分別為0.97、1.17、1.84，速動比率分別為0.69、1.06、1.06。 

　　上述同期，同行業(yè)可比公司的資產負債率均值為34.38%、29.56%、44.78%，流動比率均值分別為1.81、3.25、1.53，速動比率均值分別為1.19、2.39、1.20。 

　　2021年應收賬款2308萬元、應收票據(jù)1595萬元 

　　2019年至2021年各期末，科源制藥的應收賬款余額分別為4,377.49萬元、1,941.85萬元和2,307.84萬元，占各期營業(yè)收入的比重分別為14.08%、5.29%和5.48%。公司應收賬款壞賬準備金額分別為233.33萬元、119.94萬元和121.64萬元。

　　上述同期，公司的應收票據(jù)余額分別為3,913.84萬元、3,060.87萬元和1,595.44萬元，占各期營業(yè)收入的比重分別為12.58%、8.34%和3.79%。公司應收票據(jù)壞賬準備金額分別為195.69萬元、153.04萬元和79.77萬元。

　　科源制藥稱，若宏觀經(jīng)濟或行業(yè)發(fā)展出現(xiàn)系統(tǒng)性風險，導致公司較多客戶發(fā)生經(jīng)營困難或者與公司合作關系出現(xiàn)不利狀況，可能導致回款周期增加甚至無法收回貨款，進而對公司經(jīng)營產生不利影響。 

　　2019年至2021年各期末，科源制藥的應收賬款周轉率分別為7.28次、11.62次、19.81次。

　　存貨持續(xù)增加 

　　2019年至2021年各期末，科源制藥的存貨賬面價值分別為6,069.85萬元、7,095.48萬元和8,644.21萬元，占各期末總資產比重分別為12.13%、15.47%和15.45%。公司存貨跌價準備分別為243.46萬元、204.13萬元和128.75萬元。

　　科源制藥稱，如果市場需求發(fā)生重大不利變化，可能導致存貨的可變現(xiàn)凈值低于賬面價值，使得公司面臨存貨跌價損失。 

　　2019年至2021年各期末，科源制藥的存貨周轉率分別為2.67次、2.69次、3.03次。

　　公司主要制劑產品存在未能中標國家集采風險 

　　科源制藥的招股書披露，近年來，國家陸續(xù)出臺了“兩票制”、“國家藥品集采”、“一致性評價”、“藥品上市許可制度”等一系列代表性政策，其中“帶量采購”為重要手段。從中標情況來看，中標品種價格降幅較大，但同時會帶來一定的銷量保證，未中標企業(yè)的銷量和價格均會受到一定影響。 

　　2020年8月，第三批國家藥品集采公布中標結果，科源制藥的鹽酸氟西汀口服常釋劑型納入集采范圍。2021年6月，第五批國家藥品集采公布中標結果，單硝酸異山梨酯緩控釋劑型納入集采范圍，啟動集采時公司相關產品尚未通過一致性評價，因此未取得投標資格，受此影響，2020年公司鹽酸氟西汀分散片的銷售收入為1,700.30萬元，銷量為695.64萬片，單價為2.44元/片，而2021年度收入為515.89萬元，銷量為542.02萬片，單價為0.95元/片，均減少較多。 

　　單硝酸異山梨酯緩釋片于2021年6月納入集采，公司單硝酸異山梨酯緩釋片未中標國家集采，但國家集采的平均中標價為0.94元/片，未顯著低于2020年公司單硝酸異山梨酯緩釋片配送商模式的銷售單價0.88元/片，因此公司單硝酸異山梨酯緩釋片的銷售單價未受到重大不利影響。 

　　2021年全年，公司單硝酸異山梨酯緩釋片銷售單價為0.54元/片，與2020年度的0.58元/片相比略有下降，主要系經(jīng)銷模式的收入占比提升以及各省中標價格存在一定波動所致，各銷售模式的銷售單價變化幅度較小。銷量方面，由于公司未中標國家集采，因此2021年單硝酸異山梨酯緩釋片的銷量為1,808.57萬片，較2020年的2,241.36萬片有所減少。 

　　截至招股說明書簽署日，科源制藥的單硝酸異山梨酯片已通過一致性評價，通過一致性評價的企業(yè)數(shù)量已達5家，滿足納入國家集采范圍的條件。若公司無法中標國家集采，可能導致單硝酸異山梨酯片的銷量及單價受到影響。（來源： 中國經(jīng)濟網(wǎng)）